地震未“傷”經濟 二季度基建股有機會
雅安、蘆山地震發生后，市場開始炒作災后重建概念，但國泰君安建筑建材研究員王麗妍與興業證券投資策略研究員蔣仕卿均認為，這種炒作不具備持續性。從對于基建行業的實際拉動作用看，地震的影響是短期和區域性的。對于二季度基建股的配置價值，蔣仕卿認為基建股只存在階段性博弈價值，缺乏趨勢性機會；王麗妍則表示，二季度水泥股將迎來全年盈利水平預期上調，且估值較低，因此下跌空間較小。
地震對基建拉動作用有限
中國證券報：從本周前幾個交易日的情況看，雅安地震對于災后重建板塊的短期刺激已經充分顯現，這種刺激能夠持續多長時間？災后重建對于基建行業的帶動作用能有多大？
蔣仕卿：從地震量級、傷亡人數、受損財產數量來看，此次雅安地震無法與汶川地震相比。我們認為本次地震對相關的災后重建板塊的短期刺激有限，主題炒作的持續性取決于資金熱情。我們參考汶川地震的情況，對本次地震的影響做了簡單的估算。從數據上看，汶川重建對2009年投資拉動了約1.5個百分點，投資高峰約在災后重建全面開展后1年左右達到。如果單純從受災人群等數據推算，雅安災后重建規模應不低于300億元，按2個月災后重建全面啟動、1年內達高峰計算，對今年投資拉動大約在0.05%。因此，本次地震對基建行業的影響偏向短期、區域和有限。
王麗妍：目前市場正處在主題炒作的窗口，這樣的炒作是由市場情緒所帶動，時間、幅度都比較難判斷。雅安地震后前兩個交易日，四川水泥股已有19%漲幅，而其他水泥股兩日均未出現正收益。我們預計本次地震損害將小于汶川地震，對當地的水泥市場供需關系改善有限，因此四川水泥股再上漲幅度將有限。
不過，災后重建將拉動當地建設，進而拉動水泥需求。從目前的情況看，預計此次災害也將帶來供需關系的改善，但銷量增速和價格水平低于前次。我們預計此次災后重建的需求最早等到下半年才能體現出來，1-2年即可完成。
中國證券報：最近幾個月突發事件頻繁發生，從大的方面講，這些突發事件能不能改變經濟預期？禽流感給經濟帶來負面影響，雅安地震又會帶來何種影響？
蔣仕卿：自然災害和突發事件，都是不可控因素，任何時候都會發生。以SARS為例，2003年3月中旬之后確實經濟受到一定程度上的負面沖擊，工業增加值從2003年2月的17.5%跌到5月的13.7%，經濟經歷了階段性的小衰退，但這種走弱的背景在于SARS的傳染性，導致了經濟活動的下降。我們看到隨著SARS的平息，經濟仍然沿著原有的上升趨勢繼續攀升。因此，我們認為這種突發事件難以改變經濟的預期，比較而言，今年的地震、禽流感等事件，嚴重程度弱于過往。
王麗妍：建材方面，我們維持2013年需求略好于2012年的觀點，從現在看雅安地震將加大基建需求，但量不大，暫時不調整我們全年對需求的預期。
基建股仍有階段性配置價值
中國證券報：一季度基建行業的基本面情況如何？預計二季度趨勢怎樣發展？
王麗妍：一季度的基建固定資產投資增速較高。總體固定資產投資增速為20.9%，其中地產投資增速為20.2%基本打平，制造業固定投資增速為19%，基建增速為24%；其中交通運輸為21.97%，水利和公共設施為36.52%，都高于去年，在同期各行業中也屬于較高水平。去年批復了大量基建項目，部分項目今年續建，還有大量項目尚未開工，因此我們預計二季度將逐漸開工和續建，因此基建投資的絕對量更大。而去年4-6月基建數據尚未起來，因此預計今年二季度基建投資同比增速也會較高。
蔣仕卿：一季度基建數據不差，我們觀察三個統計口徑的投資數據：水電燃氣及熱力供應業、交運倉儲及郵政業、水利環境與公共設施管理業，今年前三個月的累計同比增速分別達到15.3%、22%、36.5%，均處于上行趨勢中，這表明地方政府基建投資仍然在加速。一季度的經濟數據低于預期，我們認為問題不在需求側，而是供給側，主要是去年四季度企業開工過大，導致企業不得不階段性去庫存。在產能過剩的情況下，一旦需求回升，往往供給端會以更高的幅度回升，進而令階段性供大于求，企業被迫收縮生產去庫存。
中國證券報：在目前的市場環境中，基建類周期股的配置價值幾何？二季度策略如何？
蔣仕卿：我們認為在經濟弱復蘇、產能過剩大背景下，原有的周期性行業業績彈性將顯著降低，從而只有階段性的博弈價值，缺乏趨勢性的機會。當前影響市場的最核心變量是政府改革。二季度策略我們維持偏中性謹慎的觀點，謹慎原因在于我們認為改革的提速使得市場面臨著控制地方負債擴張，流動性邊際走弱的風險。我們比喻為改革的J曲線效應，即在長期有利于中國經濟的可持續增長改革，但中期內使得經濟可能面臨拆彈和增速下行的風險。相對而言，我們看好消費與成長，雖然不排除階段性補跌風險，但占據戰略發展優勢的成長板塊將震蕩向上。
王麗妍：我們認為二季度水泥仍有配置價值。華東西北水泥需求靠基建支持，前期漲價較為真實且具備持續性，同時銷量放大也打消了市場疑慮。接下去需求還將繼續改善，在新增產能較少的局面下，供需關系將明顯好于去年，水泥企業存在改善盈利的動力，因此預計二季度將出現全年盈利水平的預期上調，從而帶動股價上行。另外，目前水泥股估值也處于歷史較低水平，這也在一定程度上封鎖了下跌空間。
蔣仕卿：“在經濟弱復蘇，產能過剩大背景下，原有的周期性行業業績彈性將顯著降低，從而只有階段性博弈價值，缺乏趨勢性機會。”
——興業證券投資策略方向研究員，2012年金牛分析師投資策略方向第五名
王麗妍：“建材方面，我們維持2013年需求略好于2012年的觀點，從現在看雅安地震將加大基建需求，但量不大，暫時不調整我們全年對需求的預期。”
——國泰君安證券建筑建材行業研究小組研究員，2012年金牛分析師建筑建材行業第二名
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