電子行業(yè)：利潤增速觸底行業(yè)回升
一季度利潤增速觸底。一季度A股電子行業(yè)整體利潤較去年同期持平(YoY一0.3%),但增速較去年四季度(YoY+21%)大幅下滑;收入增速為7%,較去年四季度的18%亦有所下滑。臺灣電子行業(yè)一季度總利潤同比下滑(YoY-24%),與去年四季度相當(dāng)(YoY-26%),顯示利潤增速已明顯企穩(wěn),收入同比下滑3%,去年四季度下滑1%。我們判斷:(1)A股與臺灣電子行業(yè)的收入、利潤增長趨勢基本相同,但臺灣市場更強(qiáng)的周期屬性在行業(yè)底部再次印證。(2)-季度A股與臺灣電子收入與利潤均處于本輪周期的底部,我們判斷二季度開始A股與臺灣電子股利潤增速均將回升。
行業(yè)觸底階段業(yè)績分化。一季度A股電子各重點(diǎn)子行業(yè)中,成長性行業(yè)如手機(jī)零組件、安防、連接器等均同比增長;強(qiáng)周期行業(yè)如半導(dǎo)體、PCB、被動元件、光電顯示、光學(xué)器件等均同比大幅下滑,顯示整體電子行業(yè)觸底過程中業(yè)績持續(xù)分化。
利潤率隨周期觸底,費(fèi)用率受制成本上升。隨著行業(yè)周期下行至谷底,產(chǎn)能利用率創(chuàng)出新低,再加上企業(yè)受原材料和人工成本持續(xù)上升影響,一季度電子行業(yè)整體毛利率水平同比環(huán)比均有明顯下降,同時銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率攀升,最終導(dǎo)致凈利率的大幅下降。
庫存天數(shù)仍高,但可望逐季回落。從庫存數(shù)據(jù)看,一季度行業(yè)整體庫存與去年下半年持平,但由于營收觸底,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著上升。我們認(rèn)為:(1)今年一季度的存貨天數(shù)上升趨勢與2009年一季度的情況相似,當(dāng)時行業(yè)周期正處金融危機(jī)后的最低谷,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)創(chuàng)歷史最高。但之后隨著周期上行,庫存天數(shù)便快速下降,而同時庫存額卻持續(xù)回升,顯示企業(yè)庫存回補(bǔ)力道強(qiáng)勁。(2)大陸電子企業(yè)在周期觸底后,訂單回升較臺灣公司會有滯后,我們判斷二季度中將會開始見到訂單回升。
風(fēng)險(xiǎn)因素:原材料上漲及人民幣升值帶來成本上行風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)惡化造成行業(yè)景氣度下滑,以及行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議。我們維持電子行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評級。我們認(rèn)為整體電子行業(yè)正在經(jīng)歷從去庫存到補(bǔ)庫存的轉(zhuǎn)折,行業(yè)基本面將逐季改善。我們判斷今年5月國產(chǎn)智能手機(jī)新機(jī)種開始大規(guī)模推出,供應(yīng)鏈有望逐步升溫。重點(diǎn)關(guān)注欣旺達(dá)(亞馬遜、華為供應(yīng)鏈突破)、歐菲光(華為未來主力供貨商、垂直一體化布局最深)、長盈精密(智能機(jī)與金屬外觀件即將放量)。強(qiáng)周期板塊中LED行業(yè)的政策面和基本面有望持續(xù)超預(yù)期,預(yù)計(jì)背光、照明驅(qū)動將使行業(yè)二、三季度持續(xù)環(huán)比高增長。重點(diǎn)關(guān)注瑞豐光電、鴻利光電。
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