警惕銅市非市場因素托市
4月份，國內外銅價展開大幅度調整。中國經濟增速放緩超預期，給庫存高企、需求旺季不旺和供應過剩的銅市帶來沉重壓力。然而，從倫敦金屬交易所（LME）銅庫存、注銷倉單和現貨升貼水結構來看，銅市存在非市場因素在積極托市，這給銅價提供了明顯的抗跌支撐。
非市場因素托市跡象明顯
首先，在歐洲和中國需求不足，唯獨美國對銅消費略微回暖的情況下，4月LME市場升貼水結構出現天翻地覆的變化。數據顯示，自2011年3月1日至2012年2月下旬，LME現貨銅較三個月期價就保持長達1年多的貼水，而今年3月份開始就開始逆轉，呈現反向市場結構。我們認為，這很大可能是機構在控制交割庫的銅出庫進度，而現貨貿易商也在抬價，共同制造虛假供應緊張局面，為拉高出貨做準備。這種情況在2008年7月-8月份出現過一次。
其次，注銷倉單突然飆升。4月23日開始，LME銅的注銷倉單呈現異常情況，LME在北美銅注銷倉單比例自30%以上回落至20%左右后，4月23日和24日LME在歐洲和亞洲的注銷倉單比例跳增，機構操縱庫存的范圍從北美延伸至歐洲和亞洲。4月20日，LME銅注銷倉單占總庫存的比例為23.78%，而在4月23日突然大增至40.01%，而24日也只是略微回落至39.38%。
流動性仍是保命金丹
首先，中國經濟減速超預期，二季度將進一步探底。二季度為傳統工業旺季，經濟環比或出現一定程度的反彈，但整體來看仍處于尋底過程中。歐洲經濟萎縮超預期，英國一季度國內生產總值（GDP）萎縮0.2%，衰退變為現實。4月歐元區制造業采購經理指數（PMI）連續2個月下降。美國經濟復蘇動能弱化。制造業擴張放緩，消費品生產疲弱。美國3月預售屋銷量下降，2月份數據經修正后大幅高于初步數據，這表明長期疲軟的美國住房市場的復蘇步伐依然不穩。4月美國消費者信心指數降至69.2，為3個月來最低。
盡管歐美通脹回升，分別超過3%和2.3%，但是歐洲經濟指標遠低于預期，再度下滑的勢頭導致市場依舊寄希望歐洲央行再度推出資產購買計劃救市。而美聯儲4月議息會議對經濟復蘇轉為保守，稱失業率依舊高企和海外金融市場壓力對經濟形成沖擊，并表示有必要仍然準備采取更多資產負債表行動。
需求旺季不旺
盡管銅材加工行業開工率在3月份回升，但是不及往年，還存在庫存積壓和產能過剩現象。3月份銅管和銅板帶企業開工率徘徊在70%至75%之間，普遍低于往年90%的開工率。唯一較好的電纜行業3月份開工率也僅僅與2月份持平，為71.4%。從終端消費行業景氣度看，電力行業電網建設還沒有大規模招標的動工，汽車行業依舊處于去庫存化階段，產銷增長維持低位；房地產行業新開工面積降幅明顯，帶動家電和廚衛行業等消耗銅的大領域也表先不佳，基建投資盡管出現反彈，但是依舊弱于去年同期。
銅礦擴張在即，供應緊缺因素弱化。2010年-2015年全球新建銅礦山22個，總計可以增加產能248.37萬噸/年。2012年-2015年，全球可擴大產能和可新建礦山可提供產能合計353.41萬噸，平均每年可提供新增產能88.35萬噸。倘若上述礦山新增產能能夠如期投產，國際銅市即將步入過剩周期。
進口飆升加劇過剩壓力。一季度精銅進口飆升，增加國內銅供應過剩壓力。3月份，中國精煉銅進口較去年同期增長79.88%，達到345667噸，環比略微回落8%；而1-3月份精煉銅進口同比增長77.36萬噸。
總之，當前全球經濟復蘇動能都在弱化，并且患上了對流動性的依賴癥，而中國工業制造業去庫存化導致銅龐大的庫存至少需要兩到三個月消化。消費旺季不旺導致去庫存化速度放緩，從正常市場因素看銅價還有調整空間。然而從LME銅市現貨升貼水結構和注銷倉單異常情況看，非市場因素在托市。（作者系寶城期貨分析師）
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