油粕比值待修復 買粕拋油有利圖
近期豆類期貨市場表現可圈可點，油脂油料期貨價格走勢強勁。年初以來整體豆類市場上漲行情輪動的節奏基本由豆粕所帶動，豆油扮演著跟隨的角色。從市場表現看，年初至今國內豆粕主力合約的漲幅為15%左右，豆油主力合約漲幅僅為10%左右，市場整體呈現為粕強油弱格局。
雙重原因決定粕強油弱
在粕強油弱的行情中，行情啟動首先由北方豆粕現貨價格的上漲帶動。去年底至今年初，由于豆類整體價格處于相對的底部區域，壓榨利潤虧損嚴重，毛利曾低至-300元以下。當時油廠為了縮減虧損普遍停產，豆粕庫存逐步消化。而同時由于春節前后養殖企業集中出欄之后，補欄預期導致飼料和養殖企業開始逐步備貨，庫存緊張局面在春節前后初現。當時，北方豆粕現貨價格首度上漲至3000元/噸上方。同時CBOT豆類市場在南美天氣炒作下回暖，國內資金逐步增倉致豆粕期貨價格開始緩慢上漲。
其次，在行情發展中，豆粕的品種特性更易獲得資金青睞。從品種特點看，豆粕儲存周期短，易變質，訂單銷售等特性決定了豆粕現貨運行的周期較豆油短；同時，終端消費如飼料、水產、家禽、生豬養殖的小周期性也決定豆粕現貨銷售的頻率較豆油這種剛性消費較易波動。而資金關注度較高和流動性較好的特點常導致豆粕價格在整體豆類行情中領漲領跌。在本輪行情中，我們可以明顯觀察到資金對豆粕的關注度要高于豆油。從總持倉變動看，豆粕合約的總持倉從年初的83萬手上升到當前的170萬手左右，增倉幅度翻番，而豆油期貨合約總持倉58.5萬手到當前的65萬手增倉幅度僅為11%，顯著的資金關注度差異導致豆粕強于豆油的格局。
油粕比值短期向上，中長期向下修復
在2011年初至2012年初，油粕比值一直運行于3.0~3.2區間之內。隨著近期豆粕資金介入較為明顯，豆粕漲幅大于豆油，近期油粕比值自年初以來逐步走低，近期更是向下出現拐點打破區間下探到2.95附近。就短期油粕比值運行的特征而言，該平衡被打破之后有向上修復的可能性。不過，考慮到歷史價格比值情況，中長期油粕比值一定是要向下修復的。從歷史數據分析來看（附圖），自2003年以來油粕現貨的分布區間為2.0~3.0之間，峰值分別為4.0和1.8，比值中樞在2.6一線。而考慮到期貨價格波動較現貨顯著，期貨的中樞相較現貨有一定偏高，故自2006年豆油期貨上市以來，期貨油粕比值一直在2.3~3.8之間波動，比值中樞則位于2.8一線。
從當前整體的供需格局來看，當前年度大豆供應緊張的格局已經成為定勢，全球減產造成上游供應偏緊傳導到中下游，而從當前市場又進一步保持了下年度北半球種植減少的預期。結合當前豆粕現貨走勢特征可以看到，豆粕現貨價格已經持續高于期貨價格一段時間，該趨勢并將保持。因為隨著近期美盤大豆價格的上揚，進口成本的不斷增加也會給壓榨企業帶來相應的成本壓力。第二季度為豆粕消費的旺季，相比而言，油脂類夏季消費卻處于相對的季節性弱勢階段。
因此，從中長期統計規律和基本面看，當前的粕強油弱格局雖然可能進一步延續并發展，但油粕比值最終會回落到歷史價格比值中樞附近。
短期倉位控制在半倉
近期豆粕漲幅大于豆油，資金的輪動作用不可忽略。如果后期豆粕資金獲利離場后輪動炒作豆油，則會造成豆油補漲，豆粕在相對的高位震蕩，油粕比值短期向3.0~3.3區間修復。而中長期而言油粕比值處于下行通道中，有望修復至2.5~2.8的歷史分布區間。所以，我們建議在二季度之前投資者可以等待油粕期貨比值反彈至3.0上方進行買粕拋油的操作，以期在油粕比值向下修復過程中獲利。
建議買粕拋油的建倉區間選擇在[3.05，3.25]間，倉位控制在50%以內。止損設置在該區間的上沿，可逢高逐步建立倉位。潛在風險，原油價格大幅上揚導致豆油金融屬性增強，資金持續炒作豆油導致比值不修復或修復幅度有限，時間上修復過程緩慢。
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