“新三板”將適時(shí)引入做市商制度
《第一財(cái)經(jīng)（)日?qǐng)?bào)》獲悉，中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（“新三板”）籌備小組日前連續(xù)召開會(huì)議，加緊制定“新三板”擴(kuò)大試點(diǎn)后的交易規(guī)則和融資業(yè)務(wù)等相關(guān)指引。此前公開征求意見的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》已經(jīng)明確非上市公眾公司的公開轉(zhuǎn)讓和定向發(fā)行“沒有盈利門檻”、“不進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核”，籌備小組正在將相關(guān)制度框架落實(shí)到“新三板”之中。未來 “新三板”融資的功能和交易的便利性將大幅超過中關(guān)村試點(diǎn)。
一位接近監(jiān)管層的人士昨天對(duì)本報(bào)記者表示，籌備小組在7月上旬已經(jīng)草擬了一個(gè)工作方案，最近又開會(huì)進(jìn)行了比較大的修改，離落實(shí)還需要一段時(shí)間；但總的原則仍然是“貫徹市場(chǎng)化原則、降低市場(chǎng)成本、提高市場(chǎng)效率”。該人士還表示，籌備小組的工作方案是“新三板”運(yùn)營(yíng)管理層面的制度安排，不同于“新三板”擴(kuò)大試點(diǎn)的總體方案。
本報(bào)記者拿到的這份工作方案草案囊括了交易制度、登記制度、定向發(fā)行、股權(quán)激勵(lì)、并購重組、提高市場(chǎng)效率和支持券商提高服務(wù)質(zhì)量等多方面內(nèi)容。其中有關(guān)做市商的安排特別引人關(guān)注——允許券商通過掛牌企業(yè)的定向發(fā)行持有一部分股票，將為做市商制度解決庫存股票來源問題。此外，由于“新三板”掛牌業(yè)務(wù)收入少，方案也提出了允許掛牌企業(yè)以股票期權(quán)支付推薦費(fèi)用的政策。
完善市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制
由于中關(guān)村試點(diǎn)階段“新三板”交投清淡，有的掛牌企業(yè)甚至要實(shí)現(xiàn)一兩單真正的報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓都很困難，從事掛牌推薦業(yè)務(wù)的券商一直在呼吁引入做市商制度，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的同時(shí)促進(jìn)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。
做市商也是境外成熟市場(chǎng)普遍采用的交易制度，存在于場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)的各個(gè)市場(chǎng)層級(jí)。我國(guó)滬深主板市場(chǎng)采用集中撮合的交易方式，由于成交活躍，不需要做市商制度。但是對(duì)于受關(guān)注度遠(yuǎn)不及主板市場(chǎng)的“新三板”，做市商的存在可以為股票轉(zhuǎn)讓提供交易對(duì)手方，從而提高交易的活躍度。券商也可以從做市商業(yè)務(wù)的買賣差價(jià)中獲得利潤(rùn)，從而一定程度上彌補(bǔ)“新三板”掛牌推薦業(yè)務(wù)收入的不足。
但引入做市商制度也存在一定的困難。目前進(jìn)入“新三板”的掛牌企業(yè)普遍存在惜售情況，做市商業(yè)務(wù)缺乏股票來源。因此，籌備小組在工作方案中擬允許掛牌企業(yè)在正式掛牌前定向發(fā)行，除了增加供給、提供做市商庫存股票來源之外，還能顯示市場(chǎng)的融資功能，完善市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制。
期權(quán)或可取代推薦費(fèi)用
中關(guān)村試點(diǎn)期間，“新三板”主板券商不少是在賠本賺吆喝。特別是已經(jīng)成立了代辦股份轉(zhuǎn)讓一級(jí)部門、在全國(guó)范圍內(nèi)有業(yè)務(wù)布局的券商，一年下來虧損額多的接近1000萬元。除了收費(fèi)低廉，券商還需要承擔(dān)企業(yè)掛牌之后的持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任，與收益不匹配。
另一方面，有的掛牌企業(yè)也認(rèn)為場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)不是券商的核心業(yè)務(wù)，券商在人員配備上沒有提供最精干的力量，綜合服務(wù)能力欠缺。
針對(duì)上述情況，籌備小組在工作方案中擬允許掛牌企業(yè)用本公司的期權(quán)支付推薦費(fèi)用。這樣做可以在不給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來不利影響的同時(shí)，激勵(lì)主辦券商提升綜合服務(wù)能力，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)多方共贏。
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