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COMEX黃金走勢

　　決定2013年國際金價走勢最重要的因素是實物黃金的需求，關鍵的是中國實物黃金的需求，而2013~2014年中國實物黃金的需求是不容樂觀的。

　　在2013年，黃金牛市是否仍然會繼續？

　　本人對此的基本看法是，黃金牛市將在2013年面臨嚴峻考驗，不排除牛市發育階段性挫折、進入中期休整蟄伏時期的可能。

　　實物黃金供求關系正發生逆轉

　　回顧2012年金價走勢，可謂不盡如人意，以12月27日倫敦金收盤1655.95元/盎司計算，2012年金價上漲僅5.51%，是自我們2005年預測未來5~10年黃金大牛市(金價將上漲到2000美元上下)以后，這7年來上漲幅度最低的一年(過去幾年的上漲幅度分別為2005年17.9%；2006年23.27%；2007年30.8%；2008年6%；2009年23.7%；2010年30%；2011年10.41%)，甚至不及上一輪金價深幅調整的2008年的6%。

　　特別需要指出的是，2012年的金價開盤點位很低，為1569元/盎司，距離年內最低點1523美元僅相差46美元，因此，2012年金價上漲幅度的水分是本輪1999年啟動的大牛市以來最大的。

　　造成2012年金價較為低迷的原因是多方面的，其中一個重要原因是實物黃金的供求關系發生了重大變化。

　　據世界黃金協會2012年三季度的報告，雖然投資型需求，比如ETF購金強勁上漲，央行仍是凈買家，但是由于金條、金幣和金首飾需求下降，黃金總需求為 1084.6 公噸，雖然比二季度增長10%，但比2011年同期的創紀錄水平下降11%；與此同時，黃金供應僅下降了2%。

　　金條、金幣和金飾的下降主要緣于中國和說德語的國家，中國金條和金幣下降了12%，金飾下降了5%；在歐洲，尤其是在講德語的市場，投資者不再像2011年第三季度那樣激進購買。全球金條和金幣需求總量下降128.1噸，而這一地區的需求下滑占到全球的50% 以上。

　　投資被白銀分流造成金銀價惡性循環

　　金條和金幣同比增長的下降，特別是中國市場的增速下降乃至逆轉，對于國際金價影響至關重要。在過去2001~2010年，中國黃金需求平均增速高達14%，而投資需求在2010年開始大幅增長，近兩年中國平均每年凈買入黃金300噸。如果中國需求發生逆轉，將對全球黃金需求，乃至黃金價格產生釜底抽薪的作用。

　　這或許也可以解釋為什么2012年頻頻貨幣量化寬松利好，但是其對于市場的推動作用卻逐次衰減。2012年，各國貨幣政策紛紛進一步寬松，美國推出量化寬松3.0、4.0；中國穩增長進而城鎮化；歐洲確認OMT量化寬松；英國QE4；日本QE9，并且在安倍上任后大力推動更寬松貨幣政策，但金價對此反應平淡，甚至在美國QE4推出的時候反而下跌。

　　這是因為黃金供需的基本面是金價上漲的基礎，而貨幣層面的寬松是放大鏡，或者說是放大乘數。在供不應求的基本面下，貨幣寬松則可以輕易成為金價上漲的放大鏡；但是在需求下降的情況下，貨幣寬松的作用則是大打折扣，甚至難抵實物黃金需求下降的效應，即反而下跌。

　　故此，決定2013年國際金價走勢最重要的因素是實物黃金的需求，關鍵的是中國實物黃金的需求。而2013~2014年中國實物黃金的需求是不容樂觀的。

　　2012年三季度中國實物黃金需求的下降，與中國居民購買力下降有關，隨著股市持續低迷，樓市泡沫套牢居民財富積累和未來財富預期，中國居民的購買力在2010年后明顯下滑，雖然對通脹的擔心使中國居民增加了黃金資產的配置比例，但是由于總消費蛋糕的縮減，黃金也難免遲早面臨需求拐點。

　　此外，隨著中國證監會在2012年三季度清理整頓交易所，特別是完全禁止了除上海黃金交易所和期貨交易所外的所有黃金交易，卻保留了各地多家白銀變相期貨交易，加之白銀漲跌幅較大，更符合中國人投機性格，結果大量的投資及投機資本被分流到白銀中，這對黃金價格釜底抽薪，同時反過來借金價下跌打壓白銀價格，消滅中國居民的財富積累。

　　人民幣標價的金價未必下跌

　　展望2013年及未來幾年的金價走勢，關鍵還看中國能否有持續增長的黃金購買力，也要看美元對全球貨幣金融體系的控制力是否會持續增強。

　　本人認為，2012年相當可能成為中國實物黃金購買力的一個階段性分水嶺。2008年以來，中國經濟競爭力快速衰退。中國經濟探大底在所難免，近期的城鎮化雖然將其延后一年，但未來的探底將更痛苦兇險。與此同時，美國卻在民主黨奧巴馬政府的領導下，努力地進行競爭力再造。即在中國競爭力持續惡化時，美國競爭力在上升。

　　即未來幾年中國經濟的困難要比美國更大得多，同時東亞地緣政治危機，也會讓熱錢如驚弓之鳥大規模撤離東亞，從而使中國的問題，如同潮水退卻后那樣，在海灘上顯得更加突兀。在未來幾年，人民幣兌美元將迎來一個中長期貶值周期。

　　在這個周期中指望中國和世界黃金購買力大幅上漲，金價大幅上漲是不切實際的，金價在未來1~2年中跌破1500美元的概率較大。

　　雖然未來1~2年國際金價跌破1500美元的概率較大，但我們并不過分看空金價，即金價跌破1300美元的概率并不大，尤其不太看空人民幣標價的金價。

　　從貨幣層面看，全球紙幣泛濫，貨幣量化寬松的趨勢不可能根本逆轉。黃金作為紙幣擂臺裁判的地位不動搖，金價不可能跌破1000美元，更不要說跌到某些人士所說的200美元。

　　對于中國經濟探大底時期，或者說國際金價中期蟄伏期而言，如果用人民幣標價的黃金，不太可能大幅下跌。因為在這個階段，金價對美元跌，但人民幣可能對美元跌得更多，即人民幣價格的金價反而可能上漲。同期如果東亞地緣政治危機爆發，房價可能大跌。金價仍可能是中國百姓最為保值的資產。

　　對于中短期(3~6個月)金價，我們認為，由于城鎮化推動中國股市經濟短期反彈，加之歐洲OMT政策的落實、美國解決財政懸崖提高國債上限，金價仍有可能上探階段性高點(1795美元)，甚至不排除挑戰歷史高點(1920美元)，前者可能較大，后者成功的可能甚小。