經(jīng)濟周期不可逆貴金屬或入熊途
貴金屬供需不再閃耀
貴金屬的需求分為有效需求和投資需求。有效需求是從實際效用(商品屬性)出發(fā)，而它們的消費有效減少了流通領(lǐng)域貴金屬供給。ETFs、零售投資(金條、金幣)和央行儲備等消費則是投資需求，這部分需求的驅(qū)動來自于預期價格波動(金融屬性)收益，但這些消費只減少了流通渠道的貴金屬供應量，并未消耗貴金屬，隨著市場波動可快速的在流通領(lǐng)域進出。
白銀的需求主要來自工業(yè)需求，工業(yè)用銀占白銀需求量的50%，但白銀的供給80%來自于鉛鋅、銅和黃金的伴生礦。對于大型的產(chǎn)銀企業(yè)來講，主營業(yè)務(wù)卻并非是白銀，而白銀的成本往往可以忽略。在白銀的工業(yè)需求端，白銀的用量目前又相對穩(wěn)定，所以主導白銀價格的因素主要來自于投資需求。
2012年第三季度黃金的需求量出現(xiàn)了同比10%的負增長，雖然供應量也同比降低了2%，但是這樣的需求降幅依然體現(xiàn)出黃金需求的疲態(tài)，尤其是在金塊、金幣投資需求上的降低，很難認為人們依然相信實物黃金是最好的投資方式。當然黃金的高價也是一種制約因素，這一點從2011年開始就已經(jīng)突顯，市場一直在炒作的央行購金同樣沒有顯現(xiàn)出任何銳氣，同比下降了31%。
2012年全球央行已經(jīng)沒有那樣大規(guī)模的購入黃金，珠寶需求的量也開始出現(xiàn)了回落，可總供給量卻依然在上升，雖然ETFs等投資類產(chǎn)品依然有著不錯的表現(xiàn)，但是對于黃金的提振相當有限。
中國和印度一直都是黃金需求的重要國家，不過2012年中國和印度在黃金消費方面并沒有表現(xiàn)出過高的需求，尤其是從首飾消費方面可以看出價格下跌對投資者信心的打擊，以及高價格金飾的保值能力的匱乏，也讓投資者望而卻步。
在零售投資中，我們發(fā)現(xiàn)歐洲和印度的投資下滑幅度巨大，而包括中國在內(nèi)的多數(shù)國家零售投資都出現(xiàn)了較大的波幅。黃金作為避險資產(chǎn)的功能其實只是對沖貨幣的超發(fā)而已，它是全球金融水位的浮標，從某種角度上來說其實并沒有什么特殊的功能，尤其是在美元資產(chǎn)成為最佳選擇的時期，黃金的光芒很容易褪去。
中國黃金、白銀的產(chǎn)量依然在不斷增長，尤其黃金的產(chǎn)量增長較快，這也印證了中國黃金消費的增長，相較于黃金，白銀產(chǎn)量的增加相對緩慢，這也是因為我國白銀生產(chǎn)主要來自伴隨礦所至，金銀產(chǎn)量的增加，并且制造業(yè)需求的下滑都使得價格承受著巨大的壓力。
貴金屬市場瘋狂難持久
市場行為將直接主導貴金屬漲跌，在ETF持倉量和CFTC持倉報告中，可以深刻反映出投機資金的流動情況。目前CFTC總持倉和非商業(yè)多頭在回升后又出現(xiàn)再次掉頭向下的趨勢，對于貴金屬的價格并不利好，尤其是貴金屬的持倉已經(jīng)相對出現(xiàn)了較大幅度的回落。
從全球黃金、白銀ETF基金持倉上不難看出，貴金屬ETF已經(jīng)達到了一個相當?shù)囊?guī)模，之前最大的ETF已經(jīng)不能代表現(xiàn)階段的市場了，但市場總是在瘋狂的盡頭轉(zhuǎn)彎，尤其是要對比白銀ETF和黃金ETF的表現(xiàn)，在白銀價格驟跌的同時，白銀ETF也出現(xiàn)了大跌。ETF是一個價格的滯后指標，ETF產(chǎn)品本身是一個被動型的跟蹤，對于價格的驗證意義遠大于指導意義。
后市展望
市場對于黃金未來無限的期待其實來自于政府無限貨幣超發(fā)的預期，可現(xiàn)在全球政府已經(jīng)達到了資產(chǎn)負債表的上限，從經(jīng)濟周期上來看，緊縮貨幣將成為一個必然。
黃金是金融水位浮標，其價格的主導來自于基礎(chǔ)貨幣的對沖，而政府的貨幣政策將主導基礎(chǔ)貨幣的多寡。奧巴馬的政策最終目標是削減財政赤字，當然也是在要保持經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的情況下，民主黨對于美國最富有2%的高稅收可以看出美國政府減赤和轉(zhuǎn)移支付的決心，對于美國經(jīng)濟是絕對不能說是壞事。無論未來是否出現(xiàn)財政懸崖亦或是債務(wù)上限，美元都將相對強勢，而貴金屬將實質(zhì)利空。
債務(wù)危機的一個本源在于全球財富的極端分配不公，由于資產(chǎn)泡沫的破裂使得財富集中到了少數(shù)利益集團手中，這些利益集團成為了世界經(jīng)濟的債權(quán)人。中央政府一直跟隨供給學派和凱恩斯理論從事經(jīng)濟刺激，寄希望于擴大政府資產(chǎn)負債表來推動經(jīng)濟增長，進而最終降低政府的資產(chǎn)負債率(負債/GDP)，可現(xiàn)階段政府的資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到上限，繼續(xù)擴張財政及貨幣已經(jīng)失效，可行的方法或許就是增加富人稅收平衡財富分配，在政府降低資產(chǎn)負債率的同時讓資產(chǎn)價格下跌，進而使得企業(yè)產(chǎn)生利潤空間，讓經(jīng)濟可以正常運轉(zhuǎn)。
這樣的邏輯在于民眾的收入只有通過兩個途徑獲得，一是工資收入，來源于企業(yè)盈利；二是政府福利，來源于政府的轉(zhuǎn)移支付。現(xiàn)階段全球經(jīng)濟財富分配極端不平衡，并且政府的資產(chǎn)負債率已經(jīng)飆升至100%以上，通過原有的凱恩斯和貨幣學派無法改變經(jīng)濟的命運。而企業(yè)也不會增加投資，更不會增加就業(yè)，這個時候政府就必須通過向富人增加稅收進行轉(zhuǎn)移支付，讓窮人不至于沒有生活依靠，進而降低自身的資產(chǎn)負債率，同步的收緊貨幣，讓資產(chǎn)價格下挫。
企業(yè)的盈利其實也是來自于銷售價格的上漲和成本的下降。如果全球資產(chǎn)價格重心下降，那么企業(yè)將重新打開利潤空間，從而有意向擴大規(guī)模進行增加投資，并且增加就業(yè)、提高工資，最終達到消費增加的目的，最終使得經(jīng)濟進入可運轉(zhuǎn)的模式之中。所以從這個角度分析，貴金屬的牛市基礎(chǔ)恐怕已經(jīng)不在。
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