鄂爾多斯：盈利處于緩慢回升通道 買入評(píng)級(jí)
公司上半年盈利符合預(yù)期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入66.06億元，同比增長(zhǎng)10.64%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5.25億元，同比下降17.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.50億元，同比下降18.65%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.24元，和我們預(yù)測(cè)基本一致（0.25元）。
產(chǎn)量基本符合預(yù)計(jì)，但各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率仍處于低位上半年公司共生產(chǎn)原煤213.56萬噸，硅鐵40.7萬噸，電石64.75萬噸，其中電石產(chǎn)量高于我們預(yù)測(cè)約20%。毛利率指標(biāo)看，上半年煤炭業(yè)務(wù)盈利跟隨行業(yè)整體下滑明顯，硅鐵、電石業(yè)務(wù)在上半年小幅回升，但仍處于低位。
公司煤化工產(chǎn)品短期價(jià)格有望小幅上漲我們預(yù)計(jì)下半年公司重化工產(chǎn)品的盈利有望得到改善。從開工率看，我們估計(jì)8月硅鐵開工率回升至60%附近，主要得益于國(guó)內(nèi)鋼廠開工和盈利的情況好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)硅鐵市場(chǎng)價(jià)格在9-10月能小幅地上漲。電石下游企業(yè)目前庫存較低，受益與短期油價(jià)上行，電石價(jià)格有望出現(xiàn)回升。
估值：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.70元，維持“買入”評(píng)級(jí)我們下調(diào)了近年的公司煤炭和硅鐵的成本，上調(diào)了公司2013-2014年電石的產(chǎn)量預(yù)測(cè)，并根據(jù)瑞銀大宗商品團(tuán)隊(duì)的動(dòng)力煤價(jià)格的調(diào)整，下調(diào)了煤炭?jī)r(jià)格的中長(zhǎng)期預(yù)測(cè)，得到公司2013-2015年新EPS預(yù)測(cè)為0.51/0.58/0.69元（原為0.54/0.58/0.65元）。通過DCF方法（WACC7.35%）得到新目標(biāo)價(jià)9.70元（導(dǎo)致下調(diào)的主要原因是中長(zhǎng)期煤炭?jī)r(jià)格的下調(diào)）。
（研究員：林浩祥）
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