四方股份：多元化發(fā)展值得期待
智能變電站建設(shè)最敏感的標(biāo)底。2012 年國網(wǎng)已集招變電站的智能化率達(dá)55%左右，遠(yuǎn)高于去年的水平，公司受益于此上半年來自繼電保護(hù)及變電站自動(dòng)化的收入同比增長25%，并且盈利能力有一定的提升，符合我們之前的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)明年仍能維持較高的增長速度，主要原因是由于今年的招標(biāo)訂單有些在明年確定收入。公司收入近70%來源于變電站業(yè)務(wù)，且在保護(hù)與監(jiān)控領(lǐng)域均有明顯優(yōu)勢，是智能變電站全面推廣的主要受益標(biāo)的之一。
電廠業(yè)務(wù)仍有較大增長空間。公司電廠業(yè)務(wù)主要來自ECS、輔控、DCS、勵(lì)磁，此外公司利用與電廠關(guān)系交叉銷售一些其他產(chǎn)品，如中低壓變頻器等。目前新建火電市場低迷，市場擔(dān)心公司該塊業(yè)務(wù)的成長性，除了ECS、輔控外，DCS、勵(lì)磁目前仍處于進(jìn)口替代階段，公司市場份額并不大，而其市場體量均較大，未來仍有較大的發(fā)展空間。
電力電子業(yè)務(wù)值得期待。公司上半年實(shí)現(xiàn)電力電子業(yè)務(wù)收入8000多萬，并不都來自三一，其中約5000 萬來自于公司本部，主要為低壓變頻等產(chǎn)品，公司本部電力電子產(chǎn)品發(fā)展勢頭迅猛。2012 年三月公司收購三伊公司以重返電力電子領(lǐng)域，三一公司的主要產(chǎn)品是高頻電源、多晶硅爐電源、SVC，多晶硅爐電源受光伏影響較大，其他產(chǎn)品基本平穩(wěn)，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響較大。公司的高頻電源市場份額較高，主要競爭對手為外資企業(yè)，受益于節(jié)能減排，未來前景值得看好。
工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品獲得突破，增長空間廣闊。工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品與電氣控制自動(dòng)化有一定的技術(shù)同源性，主要市場份額由外資占領(lǐng)。公司產(chǎn)品已經(jīng)在節(jié)能、化工、精細(xì)化工以及冶金等行業(yè)獲得突破，未來有望以點(diǎn)帶面，成為某些細(xì)分行業(yè)的龍頭。而工業(yè)控制涉及領(lǐng)域較為廣闊，未來增長空間廣闊。
長期看微網(wǎng)、新能源和儲能。公司在微網(wǎng)、除能、新能源等方面技術(shù)儲備豐富，目前均有些收入，但體量不大，主要原因由于目前這些領(lǐng)域的市場仍未完全啟動(dòng)，隨著技術(shù)成熟這些領(lǐng)域的啟動(dòng)將支持公司長期發(fā)展。
盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013 年業(yè)績分別為0.79、1.02 元，對應(yīng)目前市盈率為22、17 倍，公司是智能變電站建設(shè)最敏感的投資標(biāo)底，公司在電網(wǎng)領(lǐng)域外的發(fā)展超出市場預(yù)期，在電廠、軌道交通、工業(yè)控制等領(lǐng)域仍處于起步階段，未來發(fā)展空間較大，綜合考慮維持公司“增持”的投資評級。
投資風(fēng)險(xiǎn)。公司70%以上的業(yè)務(wù)來自于電網(wǎng)，電網(wǎng)投資的減慢對公司業(yè)績影響較大；多元化發(fā)展低于預(yù)期。
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