黑貓股份：布局優勢體現 出口有效提升
公司布局優勢明顯，成功應對煤焦油價格上漲：受7 月以來的油價上漲帶動，近期煤焦油價格漲勢明顯。化工在線的數據顯示，我國煤焦油價格已由7 月初的2550 元/噸上漲近10%至2800 元/噸，按單耗1.7 計算，推升炭黑成本425 元/噸，同期百川資訊提供的黑貓N330 含稅價僅漲300 至8100 元/噸，引發市場擔憂。事實上，煤焦油價格上漲雖然對行業整體不利，但黑貓分散的布局，特別是烏海子基地的原料油價格優勢得到體現。
根據百川資訊的報價，內蒙煤焦油價格分別低于炭黑主產區山東、山西、河北340、170 和300 元/噸，烏海黑貓的燃料油最多可低于市場均價600元/噸，其布局優勢凸顯，驗證了我們6 月份深度報告的邏輯。
唐山產能投放推動公司出口，但三個月鋪貨期將影響利潤體現：8 月28日，公司公告唐山黑貓一期產能建成投產，新增濕法炭黑產能8 萬噸/年，有效減少公司出口運費成本。由于國際油價同期漲幅(17%)高于煤焦油(10%)，且布倫特油價遠高于我們提出的75 美元/桶出口優勢分界線，下半年出口將明顯優于上半年。我們預計公司下半年出口14 萬噸左右，全年24 萬噸。由于公司炭黑產品銷售需要三個月鋪貨期，新增出口額需延期至少三個月才能從應收賬款轉為利潤，因此三季度業績難以超出預期，但明年一季度有望成為亮點。
期待輪胎特保稅到期的利好向上游傳導：9 月26 日輪胎特保稅到期，我們此前的報告測算得我國輪胎出口具備26%的增長空間。目前各輪胎企業的開工已有所好轉，并積極備戰美國市場，增長了對炭黑的需求。黑貓作為炭黑業龍頭，輪胎企業潛在的超預期可能性，將拉動公司產品銷售增長，四季度的經營狀況值得期待。
盈利預測
維持前期盈利預測：我們預計 12、13 年EPS 分別為0.42、0.62 元，給予目標價7.98-8.40 元，對應12 年19~20 倍PE.
投資建議
維持“增持”評級。
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