捷成股份：真正受益文化繁榮
以廣電為主的音視頻管理系統行業是個值得深耕的好行業，狹義市場規模50億，行業增速20%以上。(1)數字化、高清化、網絡化是行業發展三大驅動力。目前數字化進程未至50%，高清化試點僅約10%，網絡化也僅初露端倪。廣電資金充裕，且隨著三網融合的推進(倒逼較弱勢的廣電加大投資力度)與2015年規劃的臨近，行業近年來處于加速狀態。 (2)行業競爭環境相對封閉、兼并收購會使強者恒強。 廣電招標相對封閉的競爭環境一方面使得毛利率相對較高且穩定，另一方面也決定了“優秀的管理水平+外延式擴張”是業內公司從“小→大”的必經之路，同樣也是投資最需關注的兩個維度。
公司是家具備市場競爭力的好公司。(1)激勵充分，人均效益提升：公司管理層持股充分，且 “自由+結果為導向” 的考核機制能充分調動中層積極性， 08-11年來人均收入(32→52萬)、人均凈利(6.5→11.4萬)逐年提升。股權激勵方案也充分考慮了激勵的實效以及管理層對公司的信心。(2)持續創新：公司揚長避短，堅持“行業變化—客戶有新需求—率先洞察—率先開發新產品—獲得新增市場”的策略，已被印證有效。(3)執行力強、踐行外延式擴張：一方面募投項目如期保質保量完成，另外一方面公司能利用資本平臺在自身做好積累(如信息安全)的前提下快速整合同行資源，踐行外延式成長。(4)強市場競爭力：廣電領域內公司間的競爭要素主要體現在創新力與渠道掌控力上，公司雖是后起之秀，但已在具有卡位意義的編目服務與全臺統一監測平臺上積累競爭優勢。
雖短期毛利率與期間費用承壓，但中期而言公司的毛利率和盈利能力可維持高位，主要判斷邏輯為：(1)上游充分競爭，下游閉合競爭，對價格不敏感；(2)模塊化與平臺化是公司的發展方向，有助于保持毛利率水平的穩定。11年在高標清、媒資管理等主要產品上毛利率的上升主要也歸功于此。(3)持續開發新產品，獲取一定期限內的超額利潤。
首次給予 “增持”評級。我們預測公司2012-2014年每股收益分別為0.84/1.11/1.43元，復合增速35%。考慮到公司優秀的管理水平與在廣電領域的競爭力，我們判斷其高成長的確定性較強，具備長期成長的潛力，且真正受益于文化產業的政策性支持，首次給予“增持”評級。
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