青島海爾：份額穩步提升 受惠補貼政策
1.一季報情況簡介
2012年一季度，公司實現收入187億元，同比增長6.6%；歸屬母公司凈利潤6.2億元，同比增長5.7%。每股收益0.23元。
2.公司近期經營情況跟蹤
(一)冰洗增長超越行業，份額穩步提升。2012年以來，受宏觀經濟以及政策退出影響，冰洗行業增速放緩。但是公司憑借較強的產品競爭力，實現增長超越行業，份額穩步提升。1-4月，產業在線數據顯示，海爾冰洗分別實現銷量519萬臺和455萬臺，份額分別達20.8%和24.0%，同比分別提升0.4個百分點和1.3個百分點。進一步鞏固公司在冰洗行業的領先優勢。預計二季度冰洗增長與一季度相當，冰箱收入持平，洗衣機收入增長10%左右。
(二)空調乘勢而上，增長有望超預期。空調受“一戶多機”以及保有量較低等因素，未來增長空間較冰洗更為廣闊。海爾在空調行業份額較低，提升空間較大。空調行業重要競爭對手美的電器進行戰略調整，空調市場份額同比出現下滑，讓出部分市場份額。同時，公司也在加強空調業務管理，由總經理梁海山全面負責空調業務拓展，目前已完成空調與冰洗渠道整合，終端網點從7000家拓展到13000家左右，渠道協同效果明顯。1-4月，產業在線顯示，海爾空調總銷量304萬臺，同比增長4%，市占率7.6%，同比提升0.8個百分點。
(三)補貼政策全面執行，期待需求轉暖。2012年6 月1日起，冰洗空三大白電補貼政策正式執行。經過上半年庫存消化，目前白電庫存已相對較低，加上補貼政策的推動，下半年冰洗空行業景氣度有望逐步提升，需求將逐漸轉暖。海爾在冰洗空上，高能效占比居行業領先，將直接受惠補貼政策。
(四)股權激勵鼓舞士氣，提高運營效率。目前公司第三期股權激勵方案已通過證監會批準，并擬于6月底進行股東大會審議，進展順利。第三期股權激勵進一步擴大激勵對象，有助于鼓舞員工士氣，統一各方利益，提高員工工作積極性，對公司經營產生正面影響。
3.投資建議
預計公司 2012、2013 年凈利潤分別為 31 億和 36 億元，同比分別增長14.2%，和16.3%，約合每股凈利潤分別為1.14元、1.33元。目前股價相對 2012 年估值 10 倍左右。我們認為，股權激勵能夠統一各方利益，提高員工工作積極性，促進經營效率提升。同時，家電新政有利于公司發揮高端產品優勢，市占率還有一定提升空間，目前銷售凈利率顯著低于格力、美的(2012Q1格力、美的、海爾凈利率分別為5.8%，4.9%，3.3%)，凈利率也有提升空間。我們給予“謹慎推薦”評級。
4.風險提示：下游需求增長不足。
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