宋城股份：2012年增長無憂 未來連鎖復制穩步推進
年報基本符合預期。公司2011年度主營業務收入全部來源于杭州市，主營業務收入為46,768.15元，，比上年增長12.04%。公司實現營業收入50,453.22萬元，比上年同期增長13.44%；利潤總額為29,741.17萬元，比上年同期增長36.44%；凈利潤為22,221.86萬元，比上年同期增長36.05%。公司業績保持穩健的發展態勢。
宋城景區2011年收入穩健，杭州樂園2011年增長明顯。2011年公司主要收入來源仍是宋城和樂園。收入結構中，宋城景區收入比重占到67.63%，宋城景區2011年克服了后世博效應影響、實現了穩健經營，景區整改提升工作有序推進，2011年度共計接待游客595.4萬人次，其中入園游客332.7萬人次，觀看旅游文化演藝產品《宋城千古情》游客262.7萬人次。 2011年宋城景區收入同比增加6.3%，毛利率同比減少了2.71個百分點。杭州樂園收入比重達到24%，在2011前3個月因整改而閉園的情況下，杭州樂園入園游客達106萬人次，經營期的9個月與上一年11個月相比游客，人數增長36.77%，營業收入同比增長36.10%，毛利率同比提升1.02個百分點，是2011年公司收入增長的主要源泉。
財務指標分析。年報顯示，公司銷售凈利率高達44.04%，同比2010年增加了7.31個百分點左右，創下最近五年來最高收益率水平。主要原因是由于期間費用率由2010年的21.33%下降到2011年的15.59%，同比下降近6個百分點，而期間費用率的下降的主要原因是因為財務費用率同比下降了8個百分點左右。財務費用率下降主要原因是因為公司2010年年底成功募集22.26億元資金導致負債減少而財務費用大幅下降。公司2011年銷售毛利率同比2010年上升1.08個百分點，達到75.17%。銷售費用率和管理費用率同比都略有上升。
2012年業績增長的關鍵是杭州樂園門票提價和吳越千古情的推出。公司公告顯示，杭州樂園公司決定從2012年1月1日起提高門票價格，全價票提至160元/人，提價幅度為40元/人；半價票(現役軍人、殘疾人、70歲以上老人、30年教齡的教師、1.2米—1.5米的兒童，憑有效證件)提至80元/人，提價幅度為20元/人。另外，公司將于2012年2月15日的杭州樂園內正式推出4D室內實景演出——《吳越千古情》。 以2011年杭州樂園接待人次106萬人次保守計算，樂園有效票價同比2011年提升30元/人次，杭州樂園2012將增加收入3180萬元左右。假設《吳越千古情》有效票價為80元，接待人次在80萬左右，2012年將增加旅游收入在6400萬左右，兩項收入將可能增加2012年公司收入在9500萬元左右。按照凈利率35%計算，可增加2012年凈利潤在3300萬元左右。按總股本369.6百萬計算，大概可增厚每股收益在0.10元左右。
公司的“主題公園+旅游文化演藝”連鎖經營復制正逐步穩步推進。文化演藝作為成熟旅游市場重要的增值產品，受到各地政府在經濟轉型期的重視并給予政策上的支持，有望在近兩年迅速完成全國布局。我們看到公司正在努力開拓新的市場。公司在2010年12月上市到目前，已洽談了峨眉山、三亞、麗江、張家界、九寨溝、泰山、武夷山、石林等8個項目。2011年成立了四個全資子公司，(1)三亞千古情旅游演藝有限公司 ，公司在半年報里曾預計將在2012年第四季度投入運營。(2)石林宋城旅游演藝有限公司 ，云南石林項目的大型旅游文化演藝《阿詩瑪》(暫定名)和主題公園公司曾預計將于2013 年初投入運營。(3)泰安千古情旅游演藝有限公司 ，2010 年，泰山上山游客達到302 萬人次，泰山項目的主要競爭對手是《中華泰山封禪大典》，其2010 年游客人次約為15 萬人次。公司曾預計項目將在2012 年7 月投入營業，在項目估算期中，公司預計年平均營業收入達到1.73 億元，平均游客人數達122 萬人，年均凈利潤8,965萬元。考慮到宋城股份具有的市場網絡建設比較完善和組團市場的營銷力度逐步加大優勢，我們認為宋城股份在泰山復制成功經驗極有可能。(4)麗江茶馬古城旅游發展有限公司 。年報資料顯示，2012年，公司將著重落實好三亞、泰山、麗江、石林等落地項目的推進工作，并于2012年末至2013年初，至少推出兩個文化主題公園項目和不少于兩臺節目的首演。
公司的四大優勢保證著公司的成長和創新能力不斷加強。我們認為公司憑借著有力的先發優勢(率先上市融資)和品牌優勢，憑借著市場網絡建設比較完善和組團市場的營銷力度逐步加大優勢，可以有力保證公司的連鎖經營取得實質性進展并取得不錯的市場收益，從而令市場對公司的成長和創新能力充滿期待和憧憬。
盈利預測和估值分析：我們認為公司行業優勢和自身競爭優勢比較明顯。我們期待著公司的連鎖經營復制能成功，公司目前現金充沛，具有高速擴張的強烈欲望，并且擴張也逐步穩步推進，不考慮新項目的盈利，我們認為公司2012年業績增長主要杭州樂園帶來的增長。按照目前總股本不變的前提下(2011年將施行10轉5派2的分紅政策)，我們暫給公司2012年每股收益為0.77元的盈利預測，目前股價為23.38元，PE為30倍，公司正處在高速擴張期，應給予相對較高估值，我們繼續維持公司“買入”評級。
風險因素：經濟周期影響的風險；天氣、自然災害因素；安全事故風險；連鎖復制失敗風險等。
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