興業(yè)證券：四季度不具備趨勢(shì)性行情
自2011年末以來(lái)，我們對(duì)市場(chǎng)基本判斷是“存量資金不斷消耗”。迄今為止，這一格局仍未改變，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整、流動(dòng)性改善過(guò)程緩慢、A股市場(chǎng)內(nèi)在問(wèn)題的三重大山持續(xù)壓制A股行情。大盤(pán)繼續(xù)維持弱勢(shì)，也許有連續(xù)陰跌之后的短暫反彈，但不具備趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。
經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨兩大因素的制約。首先，疲弱的內(nèi)外需使得企業(yè)繼續(xù)面臨去庫(kù)存壓力，持續(xù)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和工業(yè)品價(jià)格產(chǎn)生拖累，年內(nèi)上市公司盈利難以明顯改善。其次，四季度社會(huì)資金將季節(jié)性趨緊，在當(dāng)前企業(yè)較高的應(yīng)收賬款增速和較低的收入增速組合之下，應(yīng)收賬款減計(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升。
資金面偏緊的僵局仍未打破。短期政策仍傾向于在公開(kāi)市場(chǎng)加大投放力度來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性，四季度有可能再次降準(zhǔn)降息，但政策放松仍受到通脹反彈壓力的約束。雖然還是那個(gè)似曾相識(shí)的QE，但QE3和QE2推出時(shí)國(guó)內(nèi)的資金面環(huán)境不可同日而語(yǔ)。兩次QE啟動(dòng)點(diǎn)對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)端利率基本持平，但對(duì)資金面敏感的短端利率差異明顯，2010年9月下旬短端3個(gè)月國(guó)債收益率約在1.8%的平臺(tái)，今年9月中上旬3個(gè)月國(guó)債收益率約在2.5%平臺(tái)。由于之前兩輪的QE均助推了國(guó)內(nèi)通脹的壓力，在目前通脹和房?jī)r(jià)調(diào)控成果急需鞏固的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，QE3的推出反而壓縮了國(guó)內(nèi)貨幣政策放松的空間。
未來(lái)幾個(gè)季度，大盤(pán)指數(shù)的重要性仍應(yīng)繼續(xù)被淡化，投資者將逐步適應(yīng)在平淡的投資生活中尋找樂(lè)趣。樂(lè)趣之一，適應(yīng)對(duì)沖時(shí)代，把握反彈機(jī)會(huì)。A股做空機(jī)制的不斷增加，往往導(dǎo)致行情矯枉過(guò)正，從而引發(fā)糾偏行情。樂(lè)趣之二，適應(yīng)精致化投資時(shí)代，告別粗放式投資，專注于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、變革開(kāi)啟的新機(jī)會(huì)。熊市中后期，市場(chǎng)情緒的非理性宣泄恰恰給予投資者檢驗(yàn)成長(zhǎng)故事真?zhèn)蔚暮脮r(shí)機(jī)，以及以更低的價(jià)格淘金的好時(shí)機(jī)。投資者可以深耕耘“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)+轉(zhuǎn)型調(diào)結(jié)構(gòu)”公約數(shù)行業(yè)，戰(zhàn)略性布局醫(yī)藥、環(huán)保、消費(fèi)服務(wù)、文化傳媒等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中“做加法”的行業(yè)。
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