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　　近期，A股市場維持弱平衡格局，上證綜指表現(xiàn)僵化，行情在較窄的空間進(jìn)行“巷戰(zhàn)”，成交量持續(xù)低迷，熱點(diǎn)散亂，前期強(qiáng)勢股補(bǔ)跌。后續(xù)，如果有強(qiáng)有力的政策性利多，則行情有望拓展反彈空間和時(shí)間，否則，窄幅震蕩格局可能轉(zhuǎn)而破位向下。

　　宏觀資金面維持緊平衡

　　4月份至今的資金價(jià)格走勢顯示，流動(dòng)性改善基本處于停滯的狀態(tài)，R007以及票據(jù)直貼轉(zhuǎn)貼利率與3月末基本持平。原因在于，今年三月中旬以來，人民幣持續(xù)處于貶值預(yù)期中，在資金凈流出成為常態(tài)的背景下，一旦貨幣政策放松的節(jié)奏偏慢，資金面即形成緊平衡局面。殘差法估算的7月熱錢流出規(guī)模約333億元人民幣，連續(xù)四個(gè)月凈流出。

　　短期滾動(dòng)逆回購難以打破資金面緊平衡狀態(tài)。目前，銀行間7天回購利率3.9025%，珠三角票據(jù)直貼利率仍然維持在5.0%的水平。隨著8月后幾周到期資金的減少，資金面的潛在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在，除非迎來進(jìn)一步的“降準(zhǔn)”。

　　等待“降準(zhǔn)”困局的破解。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)疲弱、通脹控制在低位、熱錢外逃的背景下，央行“降準(zhǔn)”、“降息”的空間是有的，隨時(shí)都有可能實(shí)施。但是，趁機(jī)“出清”過剩產(chǎn)能、配合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略思路，以及6、7月份以來房價(jià)持續(xù)反彈引發(fā)的政策壓力，導(dǎo)致7月份至今“降準(zhǔn)”預(yù)期持續(xù)落空，既不利于提振股市信心，又不利于改善信貸環(huán)境。

　　存量消耗格局難改

　　近期，股市資金面處于脆弱平衡的狀態(tài)。由于進(jìn)入中報(bào)密集期，股票融資的節(jié)奏階段性放慢，產(chǎn)業(yè)資本減持的壓力也階段性緩解。8月以來IPO募集資金32億(截至8月19日)，遠(yuǎn)低于今年1-7月月均123億的規(guī)模；上會(huì)IPO項(xiàng)目為0，發(fā)審委核準(zhǔn)的增發(fā)項(xiàng)目只有3家，均處于歷史低位；8月至今，減持金額環(huán)比大幅下降，增持金額呈現(xiàn)環(huán)比小幅下降態(tài)勢。

　　后續(xù)，除非有短期利多資金面的政策，資金面的弱平衡才可能被打破。短期可能利多資金面的政策包括：減免紅利稅、推動(dòng)“國家隊(duì)”等增量資金入市、使市場活躍的交易制度創(chuàng)新等等，特別是，有利于讓股市休養(yǎng)生息的政策導(dǎo)向。

　　經(jīng)濟(jì)調(diào)整變數(shù)短期難證偽

　　破局需實(shí)質(zhì)性變化

　　經(jīng)濟(jì)調(diào)整的變數(shù)短期難證偽，壓制著投資者信心，如果要破除這個(gè)困局，可以關(guān)注的積極因素是實(shí)質(zhì)性的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，以及9、10月份季節(jié)性需求的上升。

　　7月經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)下行趨勢，低于市場預(yù)期。7月工業(yè)增加值同比增長9.2%，創(chuàng)下2009年5月以來的新低。PPI繼續(xù)走低，工業(yè)產(chǎn)出缺口也在繼續(xù)擴(kuò)大。去杠桿、去庫存仍在困擾著實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但是，自7月下旬以來，工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)了一定的企穩(wěn)跡象，部分行業(yè)出現(xiàn)了減產(chǎn)跡象，產(chǎn)品庫存指標(biāo)快速下降，這顯示供需關(guān)系經(jīng)過一段時(shí)間調(diào)整后有所改善。因此，9、10月份需求季節(jié)性改善的“小浪花”值得投資者關(guān)注。

　　考慮到低于預(yù)期的7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺之后，投資者、企業(yè)家和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期都進(jìn)一步悲觀，加快了行業(yè)調(diào)整和股價(jià)調(diào)整，一旦終端需求企穩(wěn)甚至有所反彈，則前期調(diào)整較快、庫存較低的行業(yè)，其產(chǎn)品價(jià)格可能迎來小幅反彈，對應(yīng)前期超跌的周期股則有望提前企穩(wěn)甚至階段性反彈。

　　情景分析找機(jī)會(huì)

　　重視確定性

　　短期，如果能夠看到穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策力度提升，如降準(zhǔn)、信貸回升、地方政府財(cái)力改善以及股市政策的積極變化，則可以期待一波弱市反彈。因?yàn)樯鲜龃胧?dǎo)致資金利率下行、政府投資增速提升，導(dǎo)致季節(jié)性需求回暖效應(yīng)顯著。

　　可選對策是，選擇受益于9、10月季節(jié)性需求改善的行業(yè)，比如民爆、華東地區(qū)的水泥股、地產(chǎn)股等，其中前期行業(yè)供求關(guān)系和股價(jià)都迅猛調(diào)整的個(gè)股彈性更大。風(fēng)險(xiǎn)在于經(jīng)濟(jì)調(diào)整未結(jié)束時(shí)博周期股反彈，仍面臨估值和業(yè)績陷阱，稍不留神即難以全身而退。

　　若是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策滯后，救市政策預(yù)期落空，則一方面，短期股市悲觀情緒難以扭轉(zhuǎn)，即便有技術(shù)性的跌深反抽，也難以操作；另一方面，會(huì)進(jìn)一步延長實(shí)體經(jīng)濟(jì)調(diào)整的煎熬期，9、10月份需求季節(jié)性改善不明顯，房地產(chǎn)旺季不旺。

　　如此，可選的對策是等待強(qiáng)勢股補(bǔ)跌之后，深耕耘中長期成長性較好的行業(yè)，特別是在醫(yī)藥、文化傳媒、信息服務(wù)、消費(fèi)服務(wù)、環(huán)保等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中“做加法”的行業(yè)中淘金。（興業(yè)證券策略研究團(tuán)隊(duì)）