東吳證券：超跌反彈正在孕育關(guān)注三主線
自5月初大盤沖高回落以來，滬綜指周K線已經(jīng)連續(xù)6周收出陰線。從技術(shù)指標來看，滬綜指目前已經(jīng)運行至BOLL線下軌下方，部分技術(shù)指標出現(xiàn)明顯超跌。從外圍因素、國內(nèi)經(jīng)濟、流動性、機構(gòu)持股以及估值等方面來看，短期內(nèi)大盤有望迎來超跌后的技術(shù)性反彈，但是趨勢性反轉(zhuǎn)仍需等待更多信號的確認。
技術(shù)性反彈正在孕育
從外圍經(jīng)濟來看，量化寬松預(yù)期陡增。歐債危機再次發(fā)酵，國際評級機構(gòu)穆迪23日宣布將德國評級展望由穩(wěn)定降至負面。雖然德國認為經(jīng)濟形勢穩(wěn)固，但其遭受拖累是不爭的事實，尤其是與出口緊密相關(guān)的制造業(yè)更是受到?jīng)_擊，德國經(jīng)濟減速風(fēng)險加大。核心國家經(jīng)濟的下行疊加西班牙與意大利借款成本的高企，將倒逼歐洲央行采取進一步的寬松政策。歐央行行長德拉吉在倫敦發(fā)表言論將采取一切必要的措施挽救歐元。與此同時，美聯(lián)儲主席伯南克在國會證詞中的講話則透露出更多“寬松”信號。鑒于美國面臨的結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題，市場對于其未來采取更多寬松的預(yù)期上升。
從國內(nèi)經(jīng)濟來看，經(jīng)濟筑底回升難度有所加大。雖然7月匯豐PMI回升至49.5%，創(chuàng)五個月來新高，表明穩(wěn)增長政策效應(yīng)開始顯現(xiàn)。但是，就業(yè)指數(shù)繼續(xù)下滑，新訂單指數(shù)仍在收縮區(qū)間，制造業(yè)仍未擺脫困境。即便政策放松帶來環(huán)比改善，力度也有限。近兩個月來中央十次釋放樓市調(diào)控不動搖的信號，這使得地產(chǎn)商對需求持續(xù)性感到擔(dān)憂，地產(chǎn)商新開工信心受挫。雖然6月商品房新開工面積同比降幅仍在擴大，但環(huán)比增速連續(xù)兩月為正，這種微弱的改善或?qū)⒈恍乱惠喺{(diào)控阻斷。地產(chǎn)投資的不確定性將加大經(jīng)濟筑底回升的難度。
從流動性來看，資金供給意愿偏弱。A股市場資金供給增加需要兩個因素的配合，第一是股市自身財富效應(yīng)顯現(xiàn)，第二是真實利率下降，股市相對賺錢效應(yīng)增加。從中報公布的情況看，上市公司業(yè)績增速普遍不盡如人意，而經(jīng)濟增速下滑弱化了上市公司業(yè)績增長的預(yù)期。從真實利率水平看，一年期存款與CGPI差值轉(zhuǎn)負為正，這意味著固定收益類產(chǎn)品相比權(quán)益類市場吸引力增加，因此存量端顯示A股市場對于這部分資金吸引力較弱。考慮到我國貨幣投放的特點，增量端重點分析信貸投放與新增外匯占款。雖然6月信貸數(shù)據(jù)接近1萬億，但是結(jié)構(gòu)性失衡與資金成本高企意味著貨幣有效投放效果一般。另外，6月新增占款連續(xù)10個月走低，人民幣遠期NDF的走弱也加劇了熱錢的流出，自6月26以來，央行已在公開市場連續(xù)12期逆回購釋放流動性。
從機構(gòu)持股角度看，主流機構(gòu)間仍然存在一定分歧。截至2012年7月28日，中報顯示，機構(gòu)持有的1034只個股中，約171只個股受到機構(gòu)增持，占比僅為16.5%。結(jié)構(gòu)上看，各類機構(gòu)之間的操作思路略有差異，其中基金以減倉為主，約有68%的基金持倉個股受到減持，而券商、信托、保險及社保則在同期內(nèi)保持了較為激進的態(tài)度，約68%的個股通過增倉方式買入。根據(jù)歷史經(jīng)驗，在操作思路上，基金操作更多地表現(xiàn)為順勢而為；社保強調(diào)方向把握；券商、信托表現(xiàn)為熱點追蹤。由于基金投資受到更多的條例限制，而非基金類機構(gòu)具有更大的靈活性，因此這類機構(gòu)的增倉行為在某種程度上也反映了部分機構(gòu)對市場的偏正面預(yù)期。
從市場估值與股價結(jié)構(gòu)看，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險仍有釋放空間。目前全部A股指數(shù)市盈率為12.84倍，市凈率為1.78倍，平均股價為7.04元。與1664點市場估值相比，目前市盈率及市凈率均低于當時的13.68倍及2.06倍，但是平均股價明顯高于當時的6元水平。另外，當前市場低于5元個股占比為16.5%，如果剔除1664點時無收盤價個股，低于5元個股占比則為23.9%，仍然大幅低于當時的59%水平。由此可以看出，盡管當前市場處于較低的歷史估值區(qū)間，但是低價股的占比卻大幅低于歷史低位水平，說明市場仍然存在釋放結(jié)構(gòu)性風(fēng)險的可能。
整體來看，當前A股市場運行所面臨的環(huán)境比較復(fù)雜：外匯政策環(huán)境的趨松固然有益，但是財富效應(yīng)的缺失使得短期內(nèi)存量資金主導(dǎo)市場的局面難以改變，而經(jīng)濟增速下滑、貨幣供給意愿較弱、市場存在結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，意味著短期內(nèi)市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能性較小。除非有超預(yù)期的實質(zhì)性利好出臺，否則階段性的反彈可能更多源自于技術(shù)層面的超跌修復(fù)與外圍層面的脈沖式刺激。
關(guān)注三條主線
投資策略上，盡管當前經(jīng)濟仍然處于下行通道，但考慮到流動性仍然存在寬松預(yù)期及經(jīng)濟領(lǐng)先指標有初步好轉(zhuǎn)跡象，因此建議投資者加大左側(cè)投資研究力度，等待更多領(lǐng)先指標提示的機會。在這一過程中，研究超跌低價股將更有可能捕獲個股彈性收益。
資產(chǎn)配置方面，建議投資者重點關(guān)注以下主線：1、倫敦奧運帶來的相關(guān)主題機會，包括航空、體育、食品飲料等板塊；2、隨著中報披露的展開，關(guān)注具有高資本公積、高未分配利潤及高股價特征的高送轉(zhuǎn)預(yù)期個股；3、關(guān)注市場嗅覺靈敏及操作靈活度高的機構(gòu)增持行業(yè)，包括信息服務(wù)、機械、化工及農(nóng)林牧漁等。
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