國信證券：政策寬松邏輯延續(xù)
4月份當月，中國出口1632.5 億美元，同比增長4.9% ，較上月縮窄4 個百分點；進口1448.3億美元，增長0.3%，較上月縮窄5個百分點，當月貿(mào)易順差184.2億美元。
評論：對近期經(jīng)濟運行的總體分析：政策寬松邏輯延續(xù)，但寬松對增長的作用低于預(yù)期（1）因環(huán)比是10多年來同期最低值，同比增長明顯收窄，因此，4月進、出口數(shù)據(jù)性質(zhì)明確屬于下滑；（2 ）因大陸出口的先行指標從日韓臺進口繼續(xù)下滑，因此，未來數(shù)月大陸總出口難有起色。展望即將公布的4 月其他宏觀數(shù)據(jù)，預(yù)計消費、投資、工業(yè)增加值等增長數(shù)據(jù)變差，CPI 回落至3.2-3.3%，貨幣信貸增長再次出現(xiàn)反復下探，因此，4 月宏觀數(shù)據(jù)對下階段政策繼續(xù)維持甚至加大寬松力度提出了要求。除了調(diào)降準備金之外，我們特別提示“調(diào)降基準利率”的必要性與可能性在提升，降準是因為外匯占款的趨勢性減少，在一定的時候始終需要降準對沖，降息上，除了CPI 回落之外，也與企業(yè)ROE 的回落有關(guān)，不及時降息，雖然收益不敏感的政府基建一定程度上恢復，但實體經(jīng)濟更加廣譜的資本開支更加難以增長。
雖然政策寬松的邏輯延續(xù)，但新的情況是，目前政策寬松已然超過接近2 季度，而增長反彈卻低于前期預(yù)期，這是特別需要注意的地方，這種情況的本質(zhì)原因在于中國目前經(jīng)濟在大周期上依然處于09 年刺激周期的消化階段，雖然政策傾向保增長，但地產(chǎn)限購限貸政策未有基本改變，基建平臺也僅是維持在建，未見大量新開工，這種時候，一旦疊加政策作用空間小的出口下滑，增長唯有一步步放緩。因此，目前的貨幣財政政策僅是一定程度對沖經(jīng)濟放緩，而難以推動增速大幅反彈，這可能是2012 年資本市場投資需要一直注意的問題。 (來源：國信證券)
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