招商證券：中級反彈將繼續
招商證券近期發布報告稱，3月下旬市場在通脹預期抬升的情況下短期調整只是中級反彈過程中的一個階段性表現，未來隨著財政政策和貨幣政策轉向保增長，企業盈利預期將隨之得到改善，市場中級反彈仍將持續。
宏觀經濟方面，一季度國內生產總值(GDP)較上年同期增長8.1%，為2009年第一季度增長6.6%以來的最低增速。但從宏觀、微觀的分項數據來看，國內消費、對外出口以及發電量、粗鋼、汽車等中下游產品產量增速均已出現企穩跡象，顯示經濟正在筑底。
貨幣財政政策將趨向溫和放松。近期管理層的表態表明政策有望向穩定經濟增長偏轉，3 月份財政存款的放量下撥即是很好的證據。在2009、2011 年一季度GDP 增速下滑較快時，中央均通過增加財政支出來抵消私人投資下滑的風險，從而保證了年內GDP 增速的穩定。
通脹仍會震蕩回落，流動性寬松將從供給端傳導至需求端。貨幣復蘇遵循先外生后內生，先從供給側推動影響資金價格、后由資金價格下降引致資金需求回升的規律。供給方面，央行在一季度下調存款準備金率并通過公開市場增加凈投放，此外財政存款也在加速投放；資金價格方面，銀行間中期市場利率和票據貼現利率分別回落到一年來最低水平，中期內資金價格下行將成為趨勢；需求方面，利率回落推動中長期貸款開始小幅回升。
房地產出現系統風險概率很小。報告指出，結合京滬廣深及天津、南京、蘇州、杭州等十個重點二線城市的成交量來看，一線城市的成交量日漸回暖，二線城市的商品住宅成交面積表現正逼近2011 年。在剛性需求及改善性需求的推動下，預計2012 年全年的商品房銷售應能達到甚至超越2011 年的銷量；若不考慮年內將竣工的部分，目前的住宅庫存最快將在一年內消化。中期內，在實體經濟資本收益率明顯高于無風險收益率的情況下，房地產不會發生系統性風險。
基于以上判斷，招商證券認為，3 月下旬市場在通脹預期抬升下的短期調整只是中級反彈過程中的一個階段性表現。市場中級反彈的邏輯依然存在，即：通脹震蕩回落或溫和——財政政策和貨幣政策轉向保增長——流動性先改善盈利預期后改善——市場中級反彈將繼續。
投資策略方面，招商證券建議配置資金敏感型的金融地產，對政策和經濟見底預期敏感的煤炭、家電，成本明顯下降毛利率從而盈利開始出現拐點的下游大眾性消費品制造業公司以及成長確定的品牌消費品。
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