銀泰證券：流動性預期為影響市場最關鍵因素
近幾個交易日以來A股兩市維持強勢，滬深指數(shù)不斷向上反彈。從最新點位情況看，截止到昨日收盤，滬指突破2300點的整數(shù)關口收報2305.11點，深成指則報收于9403.54點，兩者雙雙創(chuàng)出近兩個月以來新高。從兩市盤面的具體表現(xiàn)來看，近段時間A股呈現(xiàn)出以下兩方面特征。一是，權重板塊進一步企穩(wěn)并向上反彈，雖然幅度有限但對指數(shù)卻有著決定性作用。二是，中小市值成長股盡管前期漲幅較大，但目前體現(xiàn)出強者恒強的姿態(tài)，在提振盤面人氣的同時也增強了投資者的做多意愿。
在國內實體經濟并無積極因素出現(xiàn)的情況下，近段時間滬深兩市的持續(xù)強勢略超預期，而結合具體市場環(huán)境分析，我們認為當前滬深兩市之所以能夠連續(xù)向上反彈主要受以下幾方面因素影響。首先，截至上周四以前，雖然滬深兩市依然運行于二月中下旬以來形成的下行通道當中，但兩市結構性行業(yè)早已率先展開，在市場負面因素逐步被消化的情況下，主板市場向上反彈對前期的持續(xù)調整行情作出適當修在情理之中。其次，外圍主要經濟體推出的貨幣寬松政策帶來的流動性改善為當前A股兩市的反彈創(chuàng)造了條件。五月份以來歐洲、日本、印度、澳大利亞等經濟體紛紛出臺了新的貨幣寬松政策，在人民幣兌美元匯率不斷創(chuàng)出新高的情況下，國內熱錢流入進一步加劇，極大增加了國內貨幣被動投放的壓力，市場流動性也因此得到持續(xù)改善。最后，在全球流動性整體寬松的背景下，外圍主要股指的不斷上漲則對國內市場產生了較為正面的示范效應，并在一定程度上增強了A股投資者的做多意愿。
在以上三方面因素的共同作用下，伴隨權重板塊的走強和成長股的持續(xù)強勢，近期，滬深兩市不斷向上反彈。然而通過以上分析不難發(fā)現(xiàn)，事實上近期A股兩市的上漲更多的是負面因素減弱，有利因素逐步積累的一種結果，即滬深兩市依然持續(xù)上漲的基礎，短期因素對指數(shù)運行產生的影響將依然明顯。在這一背景下，對于后期A股市場，我們認為滬深兩市的運行節(jié)奏將取決于以上三方面因素的發(fā)展趨勢。
而在技術面、流動性以及外圍市場表現(xiàn)三方面因素當中，流動性對當前A股走勢的影響顯然更大，其余兩方面對于市場的作用雖然存在但不會是決定性因素。從流動性方面看，伴隨外匯流入壓力的增大，五月以來管理層也出臺了一系列的應對措施，國家外匯管理局于月初下發(fā)了《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》，央行則加大了公開市場的對沖力度，時隔一年半后重啟央票并連續(xù)實現(xiàn)資金凈回籠。管理層的政策效果在近期開始有所顯現(xiàn)，上海銀行間資金同業(yè)拆放市場短期資金利率近兩個交易日以來顯著走高，隔夜資金利率由月初的2.11%大幅上升至周二的3.36%，一周期限利率則由前期的3.1%左右升值4.37%，上行幅度明顯。雖然我們傾向于認為在外圍貨幣寬松的背景下國內資金面整體將保持穩(wěn)定，但近期資金利率的波動依然表明政策因素對國內市場流動性的影響正進一步增大。對于A股而言，一旦資金寬松的局面受政策因素影響出現(xiàn)逆轉，那么其將動搖近期指數(shù)反彈的基礎，而這一預期若得到強化，滬深指數(shù)出現(xiàn)反復也將是大概率事件。
就整體而言，我們認為制約滬深指數(shù)持續(xù)走強的因素并未發(fā)生根本性改變，在國內經濟弱復蘇的背景下，A股周期權重占比較大的性質決定了當前兩市將依然難以走出趨勢性的上升行情。此外，如果從短期看，導致本輪滬深指數(shù)向上反彈的有利因素依然存在，但受管理層政策因素影響，其對A股的正面作用正逐步減弱。在此背景下，未來滬深兩市上行節(jié)奏預計將有所放緩，若管理層實施更為激進的流動性對沖政策，隨著市場流動性寬松預期出現(xiàn)轉向，滬深指數(shù)出現(xiàn)調整也將不可避免。
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