人人都愛(ài)高富帥
5月以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)加速上漲，階段漲幅超過(guò)了10％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏上證指數(shù)和深成指。其中，電信、媒體、科技（TMT）行情最為突出，特斯拉（Tesla）帶動(dòng)的新能源汽車(chē)及鋰電池等行業(yè)同樣耀眼。拉長(zhǎng)一點(diǎn)看，在去年12月份以來(lái)的反彈中，漲幅居前的十大行業(yè)中，僅有食品、汽車(chē)相對(duì)傳統(tǒng)，其余均為T(mén)MT、環(huán)保、軍工、醫(yī)藥等新興成長(zhǎng)行業(yè)，傳統(tǒng)投資驅(qū)動(dòng)的周期品以及傳統(tǒng)消費(fèi)股表現(xiàn)顯著落后。
行情的分化已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。高帥富和Diors（屌絲）行業(yè)的鴻溝如此顯著，以至于Diors徹底無(wú)人問(wèn)津，人人都愛(ài)高帥富。恰如我們?cè)诖杭静呗浴度趸袠I(yè)輪動(dòng)，規(guī)避估值風(fēng)險(xiǎn)》中描述的：商業(yè)周期的弱化導(dǎo)致了傳統(tǒng)周期、消費(fèi)行業(yè)盈利和估值彈性的弱化，行業(yè)輪動(dòng)減弱；具備長(zhǎng)期投資價(jià)值和賺錢(qián)效應(yīng)的板塊越來(lái)越少，集中在全球產(chǎn)業(yè)鏈的電子、新能源、內(nèi)需爆發(fā)的醫(yī)藥、傳媒、移動(dòng)互聯(lián)、政策驅(qū)動(dòng)的環(huán)保、軍工、通信等板塊，而這些板塊個(gè)股主要集中在成長(zhǎng)板塊（創(chuàng)業(yè)板、中小板）之中。
股價(jià)的漲跌似乎證實(shí)了上述邏輯：2012年12月4 日到2013年5月9日，漲幅超過(guò)50％的個(gè)股有511只，其中308只出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板和中小板（兩板共1058只個(gè)股，命中率30％），主板公司僅202只（個(gè)股共1405只，命中率14％）；漲幅超過(guò)100％的100只個(gè)股中，60只出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板和中小板中。創(chuàng)業(yè)板和中小板具有更大比例和絕對(duì)數(shù)量的股票表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，大體上反映了市場(chǎng)對(duì)高帥富行業(yè)的認(rèn)可和追逐。
但進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，中小板和創(chuàng)業(yè)板的個(gè)股盈利分化同樣驚人： 2012年第四季度到2013年第一季度，A股非金融行業(yè)盈利同比分別為-11.7％、5.2％，而創(chuàng)業(yè)板+中小板整體盈利分別為-10.8％、3.7％，并無(wú)“顯著成長(zhǎng)性”，但創(chuàng)業(yè)板市值前50大公司盈利分別增長(zhǎng)28.1％、28.4％，中小板為-6.1％、7.8％。可見(jiàn)，成長(zhǎng)板塊尤其是創(chuàng)業(yè)板中的最優(yōu)質(zhì)公司無(wú)疑具有非常強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)。
好消息是，市場(chǎng)確實(shí)培育了新一批的優(yōu)質(zhì)公司，如同2005年以后的蘇寧、茅臺(tái)、萬(wàn)科，這是新一輪經(jīng)濟(jì)周期的代表性公司和中長(zhǎng)期投資的良好標(biāo)的；壞消息是，一些偽成長(zhǎng)公司股價(jià)可能水漲船高，被市場(chǎng)給出了不可思議的市夢(mèng)率，從而醞釀了股價(jià)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)市場(chǎng)整體的判斷而言，在全球新一輪貨幣放水的初期，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性還在改善，全球博弈下被動(dòng)降息的預(yù)期也在升溫，有望提升A股的估值、推動(dòng)指數(shù)反彈。而低利率環(huán)境依舊對(duì)成長(zhǎng)股的泡沫化進(jìn)程構(gòu)成支撐，宴會(huì)尚未結(jié)束。
目前還無(wú)法判斷這一邏輯結(jié)束和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的確切時(shí)間，但是需要關(guān)注邏輯破滅的觸發(fā)因素：在流動(dòng)性水平不斷攀升的過(guò)程中央行被動(dòng)收緊，并超出了中性的水平；IPO的開(kāi)啟，導(dǎo)致股票供給迅速擴(kuò)大，從而導(dǎo)致成長(zhǎng)股估值風(fēng)險(xiǎn)的階段性釋放。(陶敬剛)
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