劉煜輝：降息降準(zhǔn)可能都不大 將保持寬松格局
繼日本和英國(guó)央行宣布實(shí)施寬松政策后，美國(guó)、歐洲、印度等經(jīng)濟(jì)體也紛紛加入寬松陣列，全球新一輪寬松政策拉開(kāi)帷幕。面對(duì)全球充裕的流動(dòng)性，中國(guó)貨幣政策將作何抉擇？中國(guó)社科院金融重點(diǎn)研究室主任劉煜輝(微博認(rèn)為，從目前情況看，降息、降低存準(zhǔn)率的可能性都不大，貨幣政策難有實(shí)質(zhì)性措施出臺(tái)，但未來(lái)流動(dòng)性仍將保持相對(duì)寬松格局。人民幣匯率保持強(qiáng)勢(shì)的格局暫時(shí)不會(huì)改變，未來(lái)熱錢(qián)仍將持續(xù)流入國(guó)內(nèi)。
近期主要經(jīng)濟(jì)體央行動(dòng)作頻頻，先是美聯(lián)儲(chǔ)宣布繼續(xù)執(zhí)行QE3計(jì)劃，接著歐洲央行在時(shí)隔十個(gè)月后再度采取降息措施、印度央行決定年內(nèi)第三次下調(diào)基準(zhǔn)利率、澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)宣布降低基準(zhǔn)利率，一些尚未召開(kāi)政策會(huì)議的央行也有不少已經(jīng)發(fā)出寬松信號(hào)。
外圍貨幣環(huán)境的寬松，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)是否降息的關(guān)注。對(duì)此，劉煜輝認(rèn)為，目前來(lái)看，降息的可能性不大，貨幣政策難有實(shí)質(zhì)性措施出臺(tái)。他認(rèn)為，未來(lái)降息與否，主要看經(jīng)濟(jì)增速下行的力度。“如果經(jīng)濟(jì)增速跌破7%的話，有可能降息；如果不破7%，貨幣政策不會(huì)有實(shí)質(zhì)性措施出臺(tái)。”
“需要注意的是，當(dāng)國(guó)債收益率接近定存收益率的時(shí)候，降息的概率會(huì)上升。”劉煜輝稱，假如真的降息，一方面，可能說(shuō)明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)下行；另一方面，降息所產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)效果較小。因?yàn)椋瑥囊酝迪?lái)看，往往出現(xiàn)在融資成本降下來(lái)之后，這時(shí)降息的意義無(wú)非是對(duì)該事實(shí)的確認(rèn)，其產(chǎn)生的效果并不明顯。
央票的重啟是否釋放出流動(dòng)性收緊的信號(hào)？劉煜輝認(rèn)為，其目的在于增強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖能力，應(yīng)對(duì)外匯資金的持續(xù)流入以及央票和正回購(gòu)的大量到期。
對(duì)于未來(lái)流動(dòng)性的判斷，他表示，未來(lái)信用投放將放緩，但流動(dòng)性仍有望保持相對(duì)寬松。去年11月以來(lái)，流動(dòng)性維持了相對(duì)寬松的格局。未來(lái)這種格局能否持續(xù)，判斷的唯一標(biāo)準(zhǔn)是資金的價(jià)格。資金價(jià)格是由資金的供給和需求兩方面綜合平衡的結(jié)果。從資金供給的角度看，即信用投放角度，應(yīng)當(dāng)說(shuō)，信用投放絕對(duì)量最多的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。“一季度信用投放量達(dá)到6.16萬(wàn)億元，但經(jīng)濟(jì)起色并不大。在這種情況下，未來(lái)信用投放再加碼的概率較小，信用投放增速會(huì)逐漸放緩。”
劉煜輝稱，信用投放增速放緩，并不意味著流動(dòng)性寬松的局面會(huì)發(fā)生改變，還要看資金需求是否發(fā)生改變。經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致資金需求下降較快，并且資金需求的下降快于資金供給的速度，這種狀況的出現(xiàn)意味著流動(dòng)性存在邊際改善空間，即融資成本會(huì)繼續(xù)降低。因此，流動(dòng)性仍有望保持相對(duì)寬松。
精彩對(duì)話
中國(guó)證券報(bào)：未來(lái)外匯資金流入情況如何？中國(guó)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？
劉煜輝：去年12月之后，跨境資本的套息活動(dòng)開(kāi)始增多，入境后結(jié)匯買(mǎi)入銀行定存和短期理財(cái)產(chǎn)品，套取息差。今年一季度中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港的轉(zhuǎn)口貿(mào)易增長(zhǎng)異常放大至74%，順差增長(zhǎng)達(dá)到78%，被認(rèn)為是這一活動(dòng)的明顯活躍。一季度新增外匯儲(chǔ)備1570億美元，而經(jīng)常賬盈余貢獻(xiàn)只有35%，資本項(xiàng)流入顯著。人民幣匯率保持強(qiáng)勢(shì)的格局暫時(shí)不會(huì)改變，未來(lái)熱錢(qián)仍將持續(xù)流入國(guó)內(nèi)。
中國(guó)證券報(bào)：去年6月，存款利率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)至1.1倍，被視為央行利率市場(chǎng)化的重大突破。今年是否會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間？
劉煜輝：從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)儲(chǔ)蓄率是下行的，這導(dǎo)致資金價(jià)格存在剛性長(zhǎng)期上漲的壓力。儲(chǔ)蓄下行，資金就不再像以往那樣寬松，資金成本便有剛性上漲的趨勢(shì)，這就要求推動(dòng)利率市場(chǎng)化，推動(dòng)銀行轉(zhuǎn)型。中國(guó)儲(chǔ)蓄可能在2014年見(jiàn)底，因此，推動(dòng)利率市場(chǎng)化的任務(wù)較為迫切。從去年6月降息和存款利率波幅的擴(kuò)大，就可看出決策層加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化的決心。但利率市場(chǎng)化的推進(jìn)需要逐步進(jìn)行，預(yù)計(jì)今年很有可能將存款利潤(rùn)浮動(dòng)區(qū)間再小幅擴(kuò)大一些。
本報(bào)記者 倪銘婭
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