三重憂慮困擾市場(chǎng) 雖破難立反彈仍需等待
萬聯(lián)證券研究所宏觀策略部
與QE3宣布后創(chuàng)出新高的美股截然相反，QE3似乎成了A股的催命符，大盤終于在猶猶豫豫中跌破2000點(diǎn)。雖然有上交所海外路演的打氣，但I(xiàn)PO審核的重啟卻擊碎了不少人監(jiān)管層“暫緩IPO救市”的美好幻想，節(jié)前資金面實(shí)實(shí)在在的壓力和對(duì)10月解禁潮的恐慌疊加在一起，聚成朵朵烏云籠罩在A股市場(chǎng)上方，讓市場(chǎng)透不過起來。從短期因素來看，最近幾周困擾市場(chǎng)的三重憂慮在于：經(jīng)濟(jì)基本面（包括政策刺激力度）、資金面緊張和解禁壓力。
央行周二再次進(jìn)行天量逆回購操作，并未改變本周資金面趨緊的狀況，當(dāng)天市場(chǎng)利率繼續(xù)全面飆升，市場(chǎng)所寄望的以降準(zhǔn)或降息為代表的貨幣政策信號(hào)遲遲沒有出現(xiàn)，這種政策低于預(yù)期的狀況可能在未來一段時(shí)間內(nèi)延續(xù)。長期來看，人口稟賦決定中國已經(jīng)結(jié)束了十年的貨幣高增長階段，2012年處在緊縮的長周期與放松的短周期相疊加的階段，長周期的因素可能限制短周期的放松程度，根據(jù)形勢(shì)變化的“預(yù)調(diào)微調(diào)”仍將是下階段貨幣政策的主要基調(diào)。
基本面方面，從三季度業(yè)績快報(bào)來看，三季報(bào)企業(yè)盈利將進(jìn)一步下滑。截止9月24日，共有963家A股上市公司發(fā)布三季報(bào)業(yè)績預(yù)告，其中略增、略減、扭虧、首虧、續(xù)虧、續(xù)盈、預(yù)增、預(yù)減公司家數(shù)占比分別為27%、17%、3%、10%、5%、11%、17%、11%。我們觀察到，預(yù)增公司從2011年的32%大幅減少到17%，略增公司則從去年的24%增加到27%。略增代表公司增長幅度較小，業(yè)績穩(wěn)定性較強(qiáng)，預(yù)增則代表成長速度的放緩。從2005年至今三季報(bào)業(yè)績預(yù)增情況來看，今年的17%是八年以來的最低值，此前業(yè)績最差的2009年三季報(bào)期間業(yè)績預(yù)增的占比還在20%以上，其他年份均在30%附近，業(yè)績最好的2007年三季報(bào)該數(shù)值甚至接近50%。業(yè)績預(yù)計(jì)向好公司占總數(shù)的38%，大幅低于2011年中報(bào)業(yè)績預(yù)計(jì)向好的62%，略低于2012年中報(bào)業(yè)績預(yù)計(jì)向好的43%。由于業(yè)績預(yù)計(jì)向好公司占比數(shù)據(jù)與凈利潤增速相關(guān)性較高，我們可以據(jù)此判斷三季報(bào)業(yè)績?cè)鏊倮^續(xù)處于較低水平，但下滑幅度將繼續(xù)收窄。按行業(yè)分布看，消費(fèi)類板塊三季度業(yè)績?nèi)詫⑤^有保證，在三季報(bào)預(yù)計(jì)向好公司占已公布三季報(bào)公司的比例上，餐飲旅游、信息服務(wù)、食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物和農(nóng)林牧漁都超過60%，周期行業(yè)中機(jī)械設(shè)備預(yù)計(jì)向好比例最高達(dá)到53%，鋼鐵、綜合和金融服務(wù)墊底。
最近兩天滬市成交量重返400億元以下的地量水平，充分顯示出資金在節(jié)前謹(jǐn)慎的心態(tài)。盤中熱點(diǎn)飄忽不定，毫無持續(xù)性，連游資亦缺乏興致。此前市場(chǎng)普遍預(yù)期跌破2000點(diǎn)之后將有一波反彈行情，在節(jié)前濃厚的觀望氣氛下，這波反彈在節(jié)后到來概率更大。基本面上庫存和價(jià)格等指標(biāo)指向經(jīng)濟(jì)接近短期拐點(diǎn)，CPI和PPI分別在7月和8月出現(xiàn)環(huán)比拐點(diǎn)，說明在總供給大幅萎縮、總需求企穩(wěn)背景下物價(jià)中樞開始上移，上游產(chǎn)品如煤炭、鋼鐵也出現(xiàn)了反彈。但在貨幣長周期放緩的背景下，中期去產(chǎn)能壓力決定經(jīng)濟(jì)回升力度有限，其對(duì)市場(chǎng)信心的正面支撐也要等到10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布。可以期待的是，部分先行指標(biāo)可能出現(xiàn)走好，會(huì)帶動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)弱反彈預(yù)期；十八大日程明朗化則會(huì)弱化相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上以財(cái)政政策為主的刺激政策才有出臺(tái)可能。在天量解禁潮的壓制下，對(duì)反彈的高度不宜抱過度樂觀的態(tài)度，決定股市中期走勢(shì)的因素在于轉(zhuǎn)型的成敗，市場(chǎng)的波動(dòng)也將取決于轉(zhuǎn)型步伐的輕重與緩急。
技 術(shù) 指 標(biāo) 上 證（綜指） 滬深300深 證（成指）
MA（5） ↓2023．64 ↓2201．11 ↓8238．46
移動(dòng)平均線 MA（10） ↓2055．83 ↓2235．98 ↓8392．89
MA（20） ↓2068．03 ↓2245．11 ↓8425．06
MA（30） ↓2076．93 ↓2256．86 ↓8505．18
MA（60） ↓2115．34 ↓2322．31 ↓8906．18
MA（100） ↓2195．70 ↓2418．57 ↓9298．12
MA（120） ↓2227．13 ↓2450．78 ↓9437．46
MA（250） ↓2295．54 ↓2504．13 ↓9638．73
乖 離 率 BIAS（6） ↓－3．05 ↓－2．86 ↓－3．09
BIAS（12） ↓－0．74 ↓－0．53 ↓－0．50
DEA（9） ↓－41．79 ↓－55．51 ↓－280．57
相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo) RSI（6） ↓23．28 ↓29．12 ↓31．33
RSI（12） ↓32．32 ↓35．59 ↓35．84
慢速隨機(jī)指標(biāo) ％K（9，3） ↓13．89 ↓17．44 ↓19．45
％D（3） ↓16．39 ↓19．28 ↓20．03
常用技術(shù)分析指標(biāo)數(shù)值表（2012年9月26日）
宏源證券北京金融大街(太平橋大街)營業(yè)部提供
技 術(shù) 指 標(biāo) 上 證（綜指） 滬深300 深 證（成指）
心 理 線 PSY（12） ↓14．67 ↓29．12 ↓33．33
MA（6） ↓51．39 ↓35．59 ↓45．83
動(dòng)向指標(biāo)（DMI） ＋ DI（7） ↓9．52 ↓10．93 ↓14．62
—DI（7） ↑38．77 ↑35．17 ↑30．82
ADX ↑46．96 ↑40．59 ↑30．42
ADXR ↑39．36 ↑34．65 ↑29．57
人氣意愿指標(biāo) BR（26） ↓69．16 ↓77．30 ↓81．56
AR（26） ↓85．20 ↓86．81 ↓83．67
威廉指數(shù) ％W（10） ↑96．57 ↑92．47 ↑86．72
％W（20） ↑96．78 ↑92．88 ↑87．29
隨機(jī)指標(biāo) ％K（9，3） ↓14．20 ↓17．76 ↓20．20
％D（3） ↓22．71 ↓25．39 ↓26．35
％J（3） ↓－2．84 ↓2．48 ↓7．90
動(dòng)量指標(biāo) MOM（12） ↓－130．72 ↓－141．78 ↓－576．17
MA（6） ↓－44．84 ↓－40．42 ↓－165．15
超買超賣指標(biāo) ROC（12） ↓－6．12 ↓－6．09 ↓－6．57
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