大盤調整尚未結束 7月“翻身”或難現
民族證券 徐一釘
昨日央行年內第二次降息，從歷史經驗來看，在一個降息周期中，直到刺激經濟政策或連續降息等利好累積到一定程度，即當投資者看清中國經濟增長、業績拐點“隱現”時，才會扭轉此前的調整走勢。這次央行年內第二次降息，只是誘發A股市場短暫的技術性反彈，之后市場或仍延續此前的調整走勢。
存量資金主導反彈后的調整，一般分為三個階段：首先，低估值的權重藍籌股先跌，多數個股反彈意猶未盡；其次，周期性行業、二線藍籌股隨后跟上下跌，少數強勢板塊和中小股票繼續反彈；最后，強勢板塊和中小股票的補跌，而先跌的藍籌股出現止跌。我們認為，目前A股市場處在調整第二階段向第三階段過渡期：券商股是前期漲跌的風向標，目前已經進入周線級別調整；雖然白酒股、部分醫藥股和中小股票依然保持強勢，但其中多數個股已經出現滯漲，估計至多三周也將追隨大盤調整。
去年年底以來，投資者一直在談論中國經濟見底問題，對經濟底的判斷不斷后移。為何機構對中國經濟判斷頻頻出現偏差？原因或許是，在未來一段時間內，對中國經濟影響最大的是美國、歐洲經濟是何種走勢，而非大家所關注的“穩增長的各項措施”。因為，管理層在出臺穩增長的措施前，不光要考慮國內的經濟情況，更要考慮美國、歐洲經濟低迷對中國究竟有多大的沖擊。
中國經濟正處在艱難的轉型期，既要面對產業結構調整，從投資、出口拉動轉為以內需拉動中國經濟增長，還要面對產能過剩，以及制造業成本提高過快，低端產品轉向東南亞、高端產品回流到美國歐洲本土，東部沿海地區面臨產業空心化等問題。問題在于，此時美國、歐洲經濟低迷，歐債危機揮之不去，給中國經濟轉型增添了更大的難度。特別是，如果美國、歐洲經濟低迷時間比預期的時間長，中國應該如何應對？因此，刺激國內經濟的政策要考慮得長遠一些。
上周末結束的歐盟峰會，出臺了一項1200億歐元促進增長和創造就業方案，但這并不表明歐洲經濟馬上出現轉機。最新經濟數據表明，歐元區經濟增長仍然遙不可及。一方面，歐元區制造業采購經理人指數PMI僅為45.1，遠低于50榮枯分水嶺。其中南歐各國的情況最為糟糕：意大利PMI降至44.6；西班牙降至41.1，為37個月以來新低；另一方面，歐元區5月失業率升至創紀錄的11.1%，西班牙失業率升至24.6%。這些均意味著歐元區企業預期未來數月內地區經濟環境將進一步惡化，歐債危機或正在將歐洲推向深度衰退。
美國ISM制造業指數跌至49.7%陷入萎縮，2009年7月以來首次跌破50%。其中，6月的新訂單指數重跌12.3點，創下2001年10月下跌12.4點以來單月下挫的新紀錄。目前美國經濟正面臨來自歐元區債務危機和本國經濟衰退后，自身復蘇低迷不振的雙重拖累，美國經濟狀況正在惡化。
國內經濟情況是，6月份中國制造業PMI為50.2%，創7個月來新低，但環比回落低于歷年平均值1.1%。需求不足仍在拖累本月PMI指數，6月新訂單指數為49.2%，比上月下降0.6個百分點。其中，出口訂單指數只有47.5%，比上月下降2.9個百分點，表明5月以來以歐債危機風險加劇，引發的歐洲經濟衰退還在繼續拖累我國外需增長。而內需增長也依然比較疲軟，特別是主要投資品行業新訂單指數再次明顯回落，其中原材料與能源新訂單指數只有38%，環比大幅下降8.1個百分點。
由于前期企業生產放緩的程度慢于需求，企業產成品庫存再次積壓，6月產成品庫存指數為52.3%，比上月上升0.1個百分點，達到了今年以來的最高值，這會減弱企業采購原材料補庫存的動力。6月采購量指數只有46.9%，比上月下降3.9個百分點，預示著企業為消化較高的庫存，還可能進一步降低開工率，下月的PMI也很可能繼續下降，有再次跌破50%的風險。但國內穩增長政策已經初見成效，我們預計本輪PMI指數下行已近尾聲，GDP增速也有望在今年三季度企穩。
但中國經濟迎來全面復蘇還有待時日，當前我國經濟存在的諸多結構性問題都會制約經濟復蘇。首先，很多行業、企業產能過剩仍十分嚴重；其次，行業、企業之間景氣度分化十分突出。特別是，目前刺激增長的措施較為溫和，很難出現2008年底、2009年中國經濟的“V”型轉折。我們認為，即便是國內經濟在今年三季度著底，中國經濟增長恐怕也是“L”型，國內單季度GDP增速將在8%上下徘徊一段時間，而非之前樂觀機構預期的“V”型轉折。若此，上市公司季度凈利潤增長很難出現大幅回升。
從技術上看，上證綜指雙頭的頸線2242點被輕易擊破，破位反抽頸線又無功而返，反映出多方的無奈和力不從心。理論上，在有效跌破2242點頸線后，大盤的調整目標將指向2000點附近，但這需要一些時間。而各大指數最終運行趨勢是一致的，預計創業板指數很快也將跟上進入周線級別調整。因此，7月或難現“七翻身”，要小心強勢板塊、中小股票的補跌，對于搶反彈的沖動，不妨多一分克制。（徐一釘）
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