以時(shí)間換空間 震蕩以待經(jīng)濟(jì)明朗化
近期歐美股市紛紛大漲，但A股的走勢(shì)卻特立獨(dú)行。滬綜指本周前三個(gè)交易日均在2200點(diǎn)之上保持窄幅震蕩，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)在以時(shí)間換空間，在充分消化了前期諸多利空因素后，大盤有望重拾升勢(shì)，繼續(xù)震蕩上行。
6月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.2%，比上月下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，再次創(chuàng)下七個(gè)月來(lái)新低，顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨著下行的壓力。不過(guò)由于季節(jié)性因素影響，歷史上6月份數(shù)據(jù)普遍存在一定程度的回落，但今年的回落幅度為歷年中除了2009年6月之外最低的，并且明顯高于市場(chǎng)之前的普遍預(yù)期，顯示出經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的基礎(chǔ)正在形成。此外，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局與中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)3日聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月非制造業(yè)PMI創(chuàng)三個(gè)月新高；其中新訂單指數(shù)、房地產(chǎn)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)、建筑業(yè)活動(dòng)指數(shù)都創(chuàng)出了今年以來(lái)的新高。進(jìn)入二季度以來(lái)，管理層已經(jīng)明確提出，把“穩(wěn)增長(zhǎng)”放到宏觀調(diào)控更加重要的位置。近期采取了包括降息、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加大對(duì)小微企業(yè)扶持力度、鼓勵(lì)節(jié)能產(chǎn)品消費(fèi)、結(jié)構(gòu)性減稅、啟動(dòng)重大項(xiàng)目等一系列措施。在政策紅利的累計(jì)效應(yīng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正向趨穩(wěn)方向發(fā)展，整體發(fā)展態(tài)勢(shì)趨好，三季度有望實(shí)現(xiàn)弱復(fù)蘇。因此市場(chǎng)在目前仍處于底部區(qū)域，隨時(shí)可能開(kāi)始啟動(dòng)一輪上漲行情。
海外方面，受到歐債危機(jī)的不利影響，全球各主要經(jīng)濟(jì)體紛紛陷入低迷，美國(guó)發(fā)布的6月份非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示二季度新增就業(yè)崗位數(shù)量將創(chuàng)兩年新低；而從最新公布的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)看，無(wú)論是歐元區(qū)、英國(guó)，還是中國(guó)和美國(guó)，都呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì)。在此背景下，全球新一輪政策放松預(yù)期正在快速升溫，美聯(lián)儲(chǔ)將很有可能啟動(dòng)第三輪量化寬松貨幣政策(QE3)。歐洲央行近日也將會(huì)宣布降息，市場(chǎng)預(yù)測(cè)利率會(huì)降至0.75%的歷史新低。國(guó)內(nèi)方面，7月3日央行發(fā)布公告，以利率招標(biāo)方式開(kāi)展逆回購(gòu)操作；這是繼上周實(shí)施逾千億元逆回購(gòu)后，央行罕見(jiàn)地繼續(xù)實(shí)施巨額逆回購(gòu)，兩周逆回購(gòu)累計(jì)釋放資金規(guī)模已超過(guò)2500億元。加上近兩周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量，在央票和正回購(gòu)雙雙暫停的同時(shí)，央行最近半月向市場(chǎng)注入流動(dòng)性已接近4000億元，大約等同于下調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率。由于未來(lái)外匯占款還持續(xù)低位，7月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量銳減，以及通脹目前正處于下降通道中，7月存款準(zhǔn)備金率有望再度下調(diào)，時(shí)間窗口或在本月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后。此外，從新增貸款方面看，如果從監(jiān)管層提出的“3322”的季度信貸投放節(jié)奏出發(fā)，預(yù)測(cè)二季度信貸投放總量在2.4萬(wàn)億左右，根據(jù)4月份和5月份的貸款數(shù)量，那么6月份的貸款數(shù)量或?qū)⑦_(dá)到萬(wàn)億左右的規(guī)模，從投資項(xiàng)目加速審批、住房按揭升溫和銀行業(yè)年中大考這三個(gè)理由看，6月新增貸款相對(duì)樂(lè)觀也符合邏輯。隨著資金面的逐漸回暖，A股有望走出頹勢(shì)。
從估值上看，當(dāng)前藍(lán)籌股處于一個(gè)重要的價(jià)值洼地中，大量的藍(lán)籌股被低估。滬深300指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率僅為11倍，這意味著如果立即投資將獲得超過(guò)8%的年收益率，顯示出罕見(jiàn)的投資價(jià)值，特別是銀行、汽車板塊市盈率相對(duì)較低。從股息率看，目前工、農(nóng)、中、建、交等銀行股的股息率基本上都在4%以上，大大高于一年期定期存款利率，即使不考慮未來(lái)的增長(zhǎng)也具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。從A/H股比價(jià)看，上述5大銀行的A股股價(jià)大致相當(dāng)于對(duì)應(yīng)H股股價(jià)的8折，表明海外成熟投資者對(duì)銀行股的看法比國(guó)內(nèi)投資者更為積極樂(lè)觀，A股銀行股安全邊界已經(jīng)很高。橫向比較，目前A股上市公司的估值水平已與歐美市場(chǎng)大體一致，比日本、韓國(guó)等國(guó)市場(chǎng)低，與印度、巴西等新興市場(chǎng)十分接近。縱向比較，目前幾乎所有行業(yè)的估值水平都在歷史中值以下，尤其是一些大市值周期行業(yè)的估值水平已經(jīng)創(chuàng)下歷史新低。目前兩市共有14只藍(lán)籌股跌破凈資產(chǎn)，不少銀行股瀕臨破凈，銀行板塊的平均市盈率已降至5倍至6倍，這在A股歷史上都是不多見(jiàn)的，其估值水平甚至低于成熟市場(chǎng)，橫向比較也已低于998點(diǎn)時(shí)的水平。
在操作策略上，近期市場(chǎng)有兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，一是7月5日銀行上繳存款準(zhǔn)備金日，資金上或有一定壓力，二是7月9日前后統(tǒng)計(jì)局公布最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的日期，屆時(shí)指數(shù)應(yīng)震蕩運(yùn)行10個(gè)交易日，面臨突破，數(shù)據(jù)好壞將決定指數(shù)突破方向。在此之前，股指在2220—2250點(diǎn)之間窄幅震蕩，上下壓力位均未能打破，投資者還是應(yīng)繼續(xù)保持中低倉(cāng)位參與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情的策略。消費(fèi)行業(yè)板塊如醫(yī)藥、食品飲料、紡織服裝等仍然是首選，海工裝備、前海概念等題材股也可短線參與，但不宜盲目追高。(侯毅)
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