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　　隨著經濟刺激政策逐漸增多，經濟下行趨勢將逐漸減緩，6月份經濟底有望出現。

　　經濟向下，政策向上，對應A股區間震蕩，這是我們在二季度一直重復的觀點。同時我們認為，指數將在沖高回落中構建結構性牛市的第二條腿。隨著經濟刺激政策逐漸增多，經濟下行趨勢將逐漸減緩，6月份經濟底有望出現，從而形成“政策底”、“市場底”、“經濟底”三底共振，技術上本月可能是個轉折月，值得重視。策略上，我們堅持價值+成長投資策略，把握行業向上、利潤增長向上的個股投資機會，重點關注領域為保險、券商、地產、銀行、酒飲料、節能環保、醫藥等。

　　穩增長是第一要務

　　政策紅利繼續累加

　　從目前來看，1-4月數據低迷，5月數據恐不樂觀。我們認為，若如此，則顯示經濟增長出現失速表現，不僅要穩，還要盡量去保。

　　穩增長舉措非常明細。5月份以來，國務院高層到全國各地進行調研考察，最終在國務院會議上通過了穩定經濟增長的重要意見。并提出把穩增長放在更加重要的位置。我們認為，穩增長本身就是非常重要的刺激經濟信號。

　　流動性將繼續放松，制度建設加碼。貨幣政策轉向靈活背景是，國際國內形勢不確定性加大，對于經濟形勢的預判難度加大，在大的戰略——調結構政策不變的背景下，短期的經濟政策將更加靈活。即走一步看一步，政策處于調整、觀望、再調整的循環使用中。這種轉向，不等同于全面放松，也不再是微調，如果按照股市漲、跌、盤三種趨勢來形容貨幣政策方向的話，那么靈活的貨幣政策將代表了一種震蕩盤整的趨勢。靈活的貨幣政策將主要體現在數量化工具的使用上，包括公開市場操作、財政資金定存招標、存款準備金率的調整。

　　目前A股政策面有兩條主線

　　第一條是宏觀政策，以流動性放松為主。目前已經實施的政策有：正回購與逆回購組合，以逆回購釋放流動性為主，央票發行斷斷續續，存款準備金率下調，其中5月份為年內第二次下調。未來這些政策利好仍將反復使用。自去年4季度開始，外匯占款逐漸減少后，熱錢對于我國貨幣政策干擾力度大幅降低，這使得政策作用力更加顯著。值得注意的是，4月份M1、M2增速繼續下降，實體經濟的流動性仍處于枯竭狀態，未來央行流動性政策只有放松一條路。我們認為，6月份存款準備金率仍有下調可能。一旦CPI回落到3%以下，利率政策有可能在7月份松動，關于上述政策的預期會在6月份逐漸加強。

　　第二條線是A股的制度建設，比如新股發行機制改革、創業板退市制度出臺、主板退市制度征求意見、引進長期資金入市、提倡藍籌股價值投資、降低股票交易費，等等。A股政策層面的利好可以說是越來越多，政策向上在一定程度上抵消了投資者對于經濟向下的悲觀預期。

　　結構性牛市的第二條腿有望形成

　　首先，2012年2季度，我們的策略觀點是：“A股或沖高回落，構建結構性牛市的第二條腿”。在該報告中，我們延續了年度策略的觀點，認為“二季度大盤將沖高回落。上沖的壓力在2500點整數關附近，如政策面配合，不排除沖上2600點的可能；隨后或針對2132點以來反彈展開調整，有可能構建出結構性牛市的第二條腿，估計全季度上證綜指將在2600-2260點一帶運行。”

　　其次，“政策底”、“市場底”、“經濟底”三底共振有望形成。1-2季度以來，我們在日常研究觀點中指出，2132點可以確認為非常重要的“政策底”。因為該位置上漲以來，對應的一直是流動性放松及放松預期的反復加強，包括新任主席上臺后的制度建設新政，兩個方面都促成了政策底的可靠性。

　　經濟底決定估值底，到目前為止還沒有確認，隨著經濟刺激政策逐漸增多，經濟下行趨勢將逐漸減緩，6月份經濟底有望出現，3季度可能是企業盈利低拐點，6-7月份估值底有望出現。一旦經濟止住下跌趨勢，轉入穩定增長態勢，上市公司盈利也不再惡化，如此投資者期待的“市場底”有望得到確認。樂觀預期，或許在6月底至7月中旬，我們能夠看到政策底、經濟底、市場底三底共振出現。

　　所以，無論6月份行情如何波動，只要完成了以時間換空間的任務，則無論是2季度初的2242點，還是本月可能形成低點，均有可能成為結構性牛市的第二條腿，從而支撐指數下半年震蕩上行。

　　第三，上市公司利潤增長不樂觀，藍籌股估值已有吸引力。上市公司2011年收入和利潤同比分別增長了23.39%和13.19%，但是1季度收入和利潤同比增長僅為10.6%和0.79%，環比增長-10.56%和14.73%，情況并不樂觀。從相對估值方面看，截至5月底，A股動態PE在20左右，中小板28倍左右，創業板33倍左右，滬深300指數10.8倍左右。盡管滬深300成份股中有諸多周期類公司，但與歷史估值水平相比，目前絕大多數藍籌股已具備投資價值。

　　把握確定性投資機會

　　一是關注藍籌股群體能否成為主流熱點。關注點主要在金融股系列；防御系列；投資品系列；戰略新興產業.

　　從價值成長投資角度看，要選擇當前相對估值低，未來相對估值更低的品種，類似個股鳳毛麟角，需努力尋找。當前相對估值高，未來成長性提升導致相對估值下降的品種，也是選擇重點，但這類個股在大盤系統性面前，股價波動會很大。那些當前估值低，未來成長性放緩導致估值上升的品種投資的安全性得不到保障，是要舍棄的。

　　二是投資鐘擺向左下方傾斜，具體包括金融、生物醫藥、汽車家電、建材機械、新能源汽車和新能源等。