政策預期博弈 5月市場邏輯將回歸基本面
長江證券策略研究團隊
假日期間公布了4月的PMI數據，從5月陸續將公布的基本面數據來看，PMI應該是最可能超預期的數據，而本次僅小幅上揚之后，本月其他數據或都相對平淡。對市場而言，在4月的上漲中政策博弈的成分甚至濃于一季度，流動性上支撐性不足，因此5月基本面能否去印證4月政策預期是關注的核心。
具體到本周，我們認為可能影響市場情緒的主要還是在最新的PMI數據和降低交易費用給市場的積極信號，預計短期的樂觀情緒還是能夠得以延續。板塊方面，5月消費性板塊往往具有季節性表現，建議關注。另外，交易費用降低對券商有實在的基本面提升，短期機會可繼續關注。
當前仍停留在
政策預期博弈階段
政策放松預期推動市場4月的反彈，但是對比實在的流動性變化，本輪反彈要明顯弱于一季度，當前這種狀況依舊沒有改變，這說明博弈的意味很高，5月必須要落到基本面。
從3個月的票據利率上來看，4月回落的幅度有限。在1-2月流動性改善預期推升的行情中，票據利率幾乎從8%左右回落到了5%的水平，而4月票據利率幾乎沒有下行，甚至在4月末出現了一定的抬頭，如果我們再排除票據利率季初的季節性下降特征的話，我們很難從這一指標上找到流動性給預期的支撐。
另外，從銀行間利率和反映風險溢價的TED利差上，我們可以得到同樣的結論。兩者的下降幅度都非常有限，在TED利差上我們更看到了上揚的情況。
反映流動性的指標有很多，我們這里僅列出三個最主要的指標，想說明的只有一點：4月反彈的預期推升，與一季度看到的行情存在重大差別，流動性上幾乎找不到任何支撐，這說明4月反彈是一個純博弈的過程，要像一季度如此持續，需等待后續5月的驗證，而這第一個就是4月的PMI數據。
PMI反彈較弱
揭示經濟季節性調整
由于之前4月匯豐PMI有較為明顯的反彈，因此對于官方PMI仍舊有較高預期，相比于本月的工業增加值等數據，PMI可能是相對最好的，但5月1日公布的這一數據僅有0.2個百分點的反彈，顯示我們之前提到的4-5月經濟的季節性調整正在出現，但是由于近期樂觀情緒明顯，本周難以有逆轉作用，需待更多數據出爐。
首先，4月PMI回升非常微弱。最新公布的4月制造業PMI指數為53.3，指數較上月繼續上行0.2個百分點。除去2005年與2011年之外，4月PMI均表現為上漲，且漲幅在0.6至2.8之間。最新4月PMI指數僅回升0.2%。對比歷史來看，PMI的回升幅度是比較微弱的。
上月初，我們預期在中期動力向下的影響下，如無政策擾動，本月PMI更大概率將呈現回落態勢。但隨著一季度經濟數據公布的大幅低預期，無論是從預期層面還是政府的政策操作層面，我們都可以看到一些利好的因素。在這一變化下，反映企業家對經濟的預期的PMI理應是有更為樂觀的回升的。4月份該指數實際值雖有季節性回升，但幅度比較微弱。由此可見，經濟緩慢調整的格局沒有發生變化。
其次，分項上來看，最新的PMI庫存周期的三個核心指標在未季調之前，新訂單、原材料庫存、產成品庫存均較上月回落。產成品庫存的回落與我們在統計局公布的工業企業產成品庫存變化趨勢上是一致的，表明當前的實體經濟需求有所恢復，是較為積極的因素。不太樂觀的因素在于，上月市場有明顯的政策放松預期，而在這一預期下企業家對新訂單與原材料庫存的判斷反而出現了拐頭向下，表明企業家對于未來需求的看法較為謹慎?；蛘哒f實體經濟參與者并沒有資本市場的參與者樂觀。
將這三個指標進行季節性調整之后，我們發現這三個指標的變化不滿足判斷景氣的條件。季節調整處理后的原材料庫存仍是回落的。
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