去年以來，市場化債轉股更多地停留在國有大行、大型國企的層面，如今這一格局終于被打破。近日，興業銀行(601166,股吧)成為第一家“入場”本輪債轉股的股份制銀行。而對于是否會進一步設立債轉股實施機構，興業銀行方面對中國證券報記者表示暫時沒有可以披露的信息。

　　券商人士認為，新機構的參與無疑為債轉股市場增添了新活力，無論是從防金融風險還是去企業杠桿角度來看，市場化債轉股的空間都非常大。以國有商業銀行系為代表的機構支持國家骨干企業脫困減負，地方資產管理公司、股份制中小銀行為主體的機構服務地方優質企業降杠桿與轉型升級，這將開啟債轉股的新階段，并帶來新一輪投資機會，同時為混改持續注入活力。

　　股份制銀行的進擊

　　近日，興業銀行與鞍鋼集團在北京簽署債轉股基金合作框架協議。這是中小銀行或股份制銀行，參與本輪市場化債轉股的第一單項目。雙方達成了100億元債轉股基金合作意向，首期共募集資金50億元，期限10年。興業銀行行長陶以平表示，該行將借助集團化優勢，利用多元化服務平臺，為鞍鋼集團提供全方位綜合金融服務，在資本權益類業務、交易銀行類業務、代客FICC業務等更多領域開展深入合作，全力支持鞍鋼集團整合戰略資源。

　　知情人士透露，興業銀行與鞍鋼集團本單項目，其實資金規模占比鞍鋼集團的總負債規模不算大，對于降低鞍鋼集團的杠桿率水平較為有限，但畢竟是本輪債轉股中，股份制銀行邁出的“第一步”。2016年年報顯示，鞍鋼股份(000898,股吧)資產負債率為48.58%，較2015年的50.70%有所下降。

　　盡管目前興業銀行對于設立實施機構方面沒有更多披露，但興業銀行董事長高建平在2017年3月全國“兩會”期間曾公開呼吁：在市場化債轉股方面，建議允許股份制商業銀行比照國有銀行，成立專司債轉股的子公司，并賦予其金融牌照，拓寬資金來源渠道。高建平認為，從2016年市場化債轉股啟動以來，僅4家國有商業銀行獲準成立專司債轉股的子公司，推進速度和力度遠低于市場預期。

　　除了興業銀行，其他股份制銀行也在悄然行動。中國長城資產管理股份有限公司副總裁周禮耀透露，長城資產始終注重與商業銀行的合作，已與多家商業銀行簽訂了“總對總”的戰略合作協議，并正在協商設立實施機構，共同參與對債轉股企業的開發和運作。此前有媒體披露，招商銀行(600036,股吧)、民生銀行(600016,股吧)、長城資產管理公司將一同組建資產管理公司，專業從事債轉股業務。

　　盡管上述兩家銀行暫未對外發布公告，但是其中一家銀行相關人士對中國證券報記者透露，該行一直在積極跟進設立債轉股子公司事宜，并密切關注監管層的表態。

　　國泰君安分析師李少君認為，四大國有商業銀行成立債轉股專項資產管理機構擬開展交叉債轉股，同時得到山東、云南等地方政府積極響應，2017年仍是一大看點。此外，在新一輪債轉股實施過程中，政府對設立債委會的模式給予了肯定。有關數據顯示，截至2016年底，全國已經成立債委會12836家，涉及用信金額約14.85萬億元。債委會的設立，讓銀行、企業、地方政府和其他利益相關者通過自主協商、自主談判，尋求最佳的債務解決方案，不但達到了“共贏”，也可以較好地避免信息不對稱所引起的道德風險，債委會將成為下階段債轉股實施的重要形式。

　　業務“突圍”新方向

　　多名專家和券商分析人士認為，股份制銀行將在2017年加速跟進債轉股子公司的設立，而到底是全資設立還是與其他機構合作設立，取決于銀行自身的資本實力。

　　談及商業銀行對于設立債轉股實施機構，態度如此積極的深意何在。多位銀行業內人士告訴中國證券報記者，除了改善資產質量的考量，也有銀行業務轉型的籌謀，債轉股子公司的布局或將成為部分中小銀行“彎道超車”的一條捷徑。

　　建行債轉股項目組負責人張明合認為，商業銀行出資成立專門投資管理子公司開展市場化債轉股業務，有利于推動業務轉型，增強可持續發展能力。作為連通企業與投資人的紐帶，商業銀行及其所屬專門投資管理機構通過實施債轉股，更好理解和把握客戶，提供包括資本市場產品在內的綜合化服務，將企業股份賣給有意愿投資的人，能起到打通間接融資市場和直接融資市場的橋梁作用，促進自身傳統商業銀行業務轉型。近年來，監管機構已發布實施了一整套規范商業銀行及子公司運營的監管法律法規，商業銀行綜合化經營已取得初步成效。取得專門的投資管理牌照，可進一步促進商業銀行向綜合性多功能銀行集團轉型發展。

　　交通銀行首席經濟學家連平認為，股份制銀行積極跟進債轉股業務，更多是出于綜合化經營的考量。因此，2017年的債轉股項目規模不會有爆發性增長，但會穩步增長，并吸引更多市場參與者。

　　連平指出：“目前我們看到已落地的債轉股標的都是具有前景、暫時出現困難的企業，未來銀行對于不良債轉股也會相當謹慎。當然從另一個角度來看，目前整個銀行業的不良壓力也好于前兩年。”

　　銀監會數據顯示，中國銀行業不良貸款快速上升勢頭已得到初步遏制。截至2016年末，商業銀行不良貸款率為1.74%，比上季末下降0.02個百分點，為自2012年二季度以來首次回落。在近期披露的上市銀行2016年業績報告中，建行、中行不良貸款規模和不良率“雙降”，其不良率分別環比下降0.04個和0.01個百分點；農行、江陰銀行、常熟銀行不良率環比均小幅回落0.01個百分點等。

　　因此，對于今年的債轉股標的，券商人士普遍認為資產負債率重的行業會優先債轉股，主要集中在煤炭、電力和機械（含部分軍工）。

　　熱盼長期戰略投資者

　　這一邊的銀行在積極跟進，另一邊對于債轉股項目的最終承接方仍處于討論和呼吁中。換言之，誰來為債轉股項目“埋單”？

　　有媒體報道稱，債轉股催生的相關投資機遇已引起險資的重視。未來險資會在等待債轉股配套細則的同時，著手跟蹤已落地的債轉股實施方案、定價機制等，并積極接洽銀行、各類實施機構和企業，開展債轉股項目實施的可行性研究、平臺建設和項目拓展等工作。

　　市場人士認為，債轉股市場的最終承接方一定是歡迎真正意義上的長期戰略投資者，但是目前看來多數險資、養老金等仍在做“壁上觀”。

　　對此，張明合表示，尋找投資者的主要困難有以下方面：首先，新常態下，實體經濟尤其是杠桿率高企的大部分傳統行業或過剩產能行業，綜合利潤率本身不高，企業大多無法給出投資者期望的業績承諾，因此缺乏對投資者的吸引力。其次，當前大多數投資者更偏好于投資固定收益類或明股實債類產品，期限偏短，且希望能保本保收益，不愿承擔期限較長的股權類投資風險，需要大力培育和挖掘適合的投資者。此外，由于流動性不足、市場化程度不高，股權的估值和定價很困難，與國有資產轉讓相關的流程環節和相關限制還比較多，實施轉股的效率不高，轉股后股權流通退出渠道不暢，這些都會影響投資意愿。

　　周禮耀告訴記者，開展債轉股，會形成作為長期投資核算的股權資產，如果使用借貸資金進行大規模轉股，會造成資金流動性和資產性質上的不匹配。一方面，資產公司自身為適應投資主體多元化的要求，可通過基金形式推動債轉股工作，以市場化基金為載體，以債轉股為切入點，通過引入社會資金，運用投行手段和合作嫁接方式，助推企業“去杠桿”；另一方面，也希望央行能夠設計低息、長期的專項定向的特種金融工具，用于資產公司參與債轉股，并在發行金融債券、發行資產公司次級債方面給予政策支持。