葉檀：新股發行重在抑制造假與大股東圈錢
新股發行被寄予拉動A股市場的厚望。在近日舉行的2012年第二次保薦代表人培訓會中，監管部門有關人士透露，年內擬修訂的《首次公開發行股票并上市管理辦法》，將有極大的突破性，向市場化方向再進一步。
在是否要暫停新股發行的問題上，監管層的態度非常堅決：不會！
近期二級市場發生波動，市場上再度出現 “行政管制導致價格畸形”、“擴容打壓指數”等兩類觀點。前者認為新股供應徹底放開，即可徹底解決價格畸高及炒新的問題；后者認為市場如此下跌還發新股，二級市場面臨數量龐大排隊企業不可能好轉。對此，證監會有關部門負責人表示，新股發行體制改革提出以信息披露為中心，強化市場約束、資本約束、誠信約束，弱化行政監管部門對于盈利能力的判斷，放松行政管制這一指導思想。這隱含著一個前提，即發行人的投資價值由市場自主判斷；行政部門不應該，也不可能去判斷發行人的投資價值，行政部門的作用在于督促發行人完整、真實地披露信息。這一想法符合現代市場經濟基本原則，但必須有其他如法律部門的配套條件。在造假成風的現狀下，制約造假是建立公平市場的基本前提。
證監會不會暫停發行新股沒有錯，是應該由市場來決定公司估值，問題是市場有沒有能力、效力來對不法行為作出有效的懲治？我們假設A股市場有中概股之類的例子，其70%數據有造假嫌疑，那么就很難期望對市場形成一個價值投資文化。像綠大地之類的公司在市場上圈到了錢，投資者遭受到現實損失，迄今為止我們卻沒有看到一起對二級市場投資者痛快的民事賠償案件。除非內地證監會像香港證監會一樣，通過洪良國際的案例，向市場昭示造假的成本；而且需要上百個類似的案例，才能樹立上市公司的信用和投資者的信心。
新股發行還要避免高管的肆意圈錢。以今年上半年套現最多的歌爾聲學為例，9名高管套現2.18億元，占2011年公司凈利潤5.2億元的42％。5月15日有報道稱，5位高管套現后，仍持有歌爾聲學2586.96萬股流通股，給予這些高管日后繼續套現的動力和可能。這些高管以相當于凈資產的價格買入原始股，而后通過套現分紅定向增發獲得源源不斷的資金和廉價股票。截至6月30日，今年滬深兩市共發生大小非減持1855次，涉及29.36億股，累計減持352.37億元。上市成為控股股東和高管套現的樂園。
增加新股信用溢價，減少高管廉價套利空間，是新股發行制度改革的兩大必備前提。否則，即便引入最先進的新股發行體制，也不過是為圈錢找到充足的借口。
?。拷浽u論員 葉檀）
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