經濟學家稱中國經濟面臨衰退威脅的下半年
“把穩增長放到更為重要的位置上”，溫家寶總理的指示如同發令槍，發改委頃刻放行一批“鐵公基”類的大型項目。4萬億元2.0版的到來風傳，信誓旦旦要調整經濟結構的政策風向標一夜之間看似就要扭轉。
縱觀2012年下半年我國的宏觀經濟格局，已被隱隱逼近的衰退陰霾籠罩。
筆者以為，歐債仍是全球最大的風險點。從目前歐洲局勢的演繹方向來看，歐洲經濟的前景大致有三種可能性：
第一種，全面減速，在衰退中以時間換空間。
希臘留在歐元區，歐盟國家在貨幣一體化的前提下，強化財政約束機制，繼續執行緊縮政策，通過緊縮逐漸消化現有的債務。這種政策取向的直接后果是歐盟國家尤其是希臘、意大利、西班牙等債務國的社會福利減少，工資下降，從而導致國內消費水平整體下滑，需求減少，不但本國經濟長期陷于衰退，而且由于進口相應減少，以出口貿易為主要增長動力的德國、荷蘭等國家的經濟也會由于出口疲軟而下滑。
根據數據統計，德國的私人消費占GDP比率為57%，而希臘的私人消費占GDP比率為75%，目前的歐盟貿易平衡基本上是以南歐國家的逆差來消化北歐國家的順差。2011年，德國對歐元區的貿易順差為155.4億歐元，而同期希臘、意大利的逆差分別為20.8億和24.6億歐元。一旦南歐的進口需求萎縮，德國外貿拉動型的經濟增長也會相應受到影響。
第二種，希臘退出，歐洲金融體系危機加劇。
希臘拒絕緊縮，退出歐元區，然后是本國貨幣貶值，對內通過印鈔消化債務，對外則意味著主權債務危機。希臘的債務危機將導致歐洲金融體系尤其是意大利、西班牙等岌岌可危的銀行系統發生金融危機，從而強化人們對歐元區瓦解的心理預期，一旦意大利、西班牙也發生類似于希臘的擠兌現象，不僅意大利、西班牙也可能退出歐元區，整個歐洲都將陷入金融危機。
第三種，歐洲央行通過印鈔來救助希臘等債務國，歐元貶值。
既要留住希臘，又不讓各國金融系統直接承受壞賬壓力，歐洲央行增加貨幣發行、填補希臘的債務窟窿，也是一種比較直接的手段。歐元貶值對中國及新興經濟體的出口貿易將產生負面影響，使得中國等新興經濟體的外貿增長貢獻度從正值走向負值。
2011年外貿對中國GDP增長的貢獻度為11.85%，今年3月份以來，中國對歐盟出口規模連續出現負增長，3月、4月的同比下滑幅度分別為3.11%和2.38%。歐盟是中國最重要的貿易伙伴，如果歐盟進口繼續萎縮，預計2012年中國的貿易順差還有可能繼續下滑。
與歐洲局勢的動蕩不安相比，美國經濟顯得相對平穩，溫和回升的曙光若隱若現。
從2011年6月以來，美國的失業率逐月下降，從9.2%下降至2012年4月的8.1%，而GDP增長卻從去年二季度的1.3%震蕩上行至今年一季度的2.2%，宏觀經濟整體上走在緩慢復蘇的通道上。美國政府雖然債臺高筑，但不存在主權債務危機和國債被買空、金融機構被擠兌的風險。美國可能給全球帶來的最大風險是債務貨幣化，貨幣政策的極度寬松有可能導致全球流動性泛濫，美元貶值帶來全球性通脹的風險始終存在。
在全球性需求萎縮的大背景下，中國經濟再次面臨衰退的威脅。
首先，信貸寬松政策所釋放出來的流動性沒有流入實體經濟。貨幣供應量增加，但實體經濟的需求卻日益疲軟。2012年1~4月份，貸款規模同比增速從14.84%提高到15.36%，M0增速從3%提高到10.35%，但工業增加值比率卻從12.8%下滑至9.3%。
其次，地方政府通過地方債平臺及各種擔保累積起來的顯性或隱性債務在時間隧道中風險將逐漸增長，而失去土地財政收入后的地方政府面臨的財政收支平衡壓力將是空前的。
比衰退的陰影更讓人憂慮的，是地方政府可能再次選擇以投資拉動需求，飲鴆止渴。
如上所述，外貿對中國經濟增長的貢獻度將進一步下降，已經是不爭的現實。未來中國經濟增長只有兩駕馬車：投資和消費。面對二季度各項宏觀經濟指標的持續下滑，財政政策再度舉起投資的大旗。到2011年底鐵道部2萬億元授信額度，隨著銀行陸續放款，鐵路項目開工將繼續增加。而鐵道部披露的財務數據表明，今年一季度虧損69.79億元，比起2011年同期的37.6億元明顯擴大，增幅高達85%。
筆者以為，就政策選擇而言，結構性減稅才是拉動消費、促進需求增長的調理性中藥，毒副作用小，見效周期長；但稅制改革始終是雷聲大、雨點小。減稅這副強身健體的中藥何時端出來，仍然不確定。2012年，中國政府的財政政策以哪個藥方為主，將很大程度上決定未來中國經濟“增長”的質量和可持續性。
（作者系國泰君安證券高級經濟學家）
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