實質性放松政策或難出臺
中國社科院金融重點實驗室
劉煜輝
中國一季度經濟增速陷入近三年低谷的陰霾尚未散盡，二季度有望探底回升的樂觀情緒已開始升溫。有人認為，2012年一季度是這次調整的底部，二季度就能回到上升軌道中。由于慣性，市場總是從過去經驗的小周期判斷，認為經濟減速下行，必有放松政策出手相助。依據過去十年的經驗，面對今天中國的經濟減速，人們很容易產生政府或出臺力度較大的刺激政策的預期。2005年、2008-2009年以及2010年中期，我們都看到過如此的場景。但這一次，我們足足等了一年，自去年二季度經濟下行趨勢明確以來，宏觀政策一直保持著少見的連續性和穩定性。盡管文件還不時出現“保在建續建”的字樣，也不時有政策微調預調的聲音傳出，但實際執行非常平穩。
市場對經濟數據的解讀，反映了看問題的習慣范式。當數據顯示經濟下行幅度很大時，容易被分析員解讀為“給了未來政策進一步放松的空間”；而當數據稍好時，分析員又愿意解讀為“中國刺激政策悄然登場”。
數據其實很明確，研究者也心知肚明。從一季度公布的數據看，一季度GDP環比增長1.8%，同比增長8.1%，意味著如果二季度環比不能大幅拉起0.5個百分點，二季度GDP同比增長必破8%，因為去年二季度環比增長是2.3%。但問題是，二季度真有這么大的反彈力度嗎？
也許是3月份新增貸款令人驚訝地沖上了1萬億元，為市場壯了膽，所以股市跌破2300點后，又被重新拉起到2400點。但如果仔細分析3月份存貸款結構，這種信貸放量的可持續性令人懷疑。對貸款的細分可以看出，實體經濟有效需求很弱。3月貸款中仍然存在著大量票據，在2月新增票據上升1100億元之后，3月又增了將近1400億元，顯示銀行在缺乏有效需求的情況下，沖貼現來占額度。
此外，新增對公貸款仍以短期為主，企業中長期貸款不足1800億元，比2月還少。整個一季度，中長期公司貸款只增加了5900億元，而去年同期這項新增貸款將近1.1萬億元。
一季度新增貸款中，短期貸款和票據占比達到67%，這是2009年以來季度最高值，它比危機以來經濟最低迷的2009年第一季度還顯著高出9個百分點；中長期信貸占比只有33%，顯著低于2009年第一季度的40.8%。如果剔除居民戶中長期貸款，中長期公司貸款占比只有24%，而去年同期將近50%，這意味著傳統貸款大戶即大中型國企的需求很弱。今年銀監會對平臺貸款實行總量控制，確保貸款余額只降不升，平臺貸雖有展期的政策，但大幅度增加的可能性幾乎是零。
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