彭文生：經(jīng)濟(jì)軟著陸是大概率事件
近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動較大，也有一些相互不一致。1、2月的宏觀數(shù)據(jù)偏弱，3月份中采PMI上升2.1個(gè)百分點(diǎn)，符合制造業(yè)3、4月份反彈的季節(jié)走勢。但是季調(diào)相對充分的匯豐PMI指數(shù)下降，而且，匯豐PMI樣本主要是中小企業(yè)，顯示中小企業(yè)面對的困難更大些。
政府工作報(bào)告下調(diào)了GDP增速目標(biāo)，顯示政府在“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“穩(wěn)增長”的長短期目標(biāo)之間試圖保持微妙的平衡。面對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走勢的不確定性，貨幣和財(cái)政政策將何去何從？我們的判斷是，政策逆周期操作可期，經(jīng)濟(jì)將軟著陸，結(jié)構(gòu)或有改善。
近期銀行間流動性顯著改善，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資條件仍然偏緊，反映了當(dāng)前資金供求的結(jié)構(gòu)性矛盾。央行貨幣政策委員會一季度例會的公告強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)政策的針對性、靈活性和前瞻性，兼顧促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、保持物價(jià)穩(wěn)定和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。公告提到“引導(dǎo)信貸平穩(wěn)適度增長”，和四季度“保持合理的貨幣信貸總量”相比略有不同，反映央行已關(guān)注到1~2月信貸低于預(yù)期的情況。
未來政策走勢很大程度上將取決于3月份宏觀數(shù)據(jù)和一季度的GDP增長情況，央行可以選擇不同的工具促進(jìn)貨幣信貸適度增長。貨幣當(dāng)局或考慮通過調(diào)整包括貸存比在內(nèi)的監(jiān)管比例來逐步放松對供給面的限制。《商業(yè)銀行法》中75%的貸存比上限設(shè)立于2003年，在當(dāng)時(shí)流動性泛濫，該限制旨在防止貸款的過度擴(kuò)張。近期外匯占款增量的趨勢性放緩，增加了給貸存比“松綁”的必要性。
導(dǎo)致信貸擴(kuò)張乏力的另一個(gè)因素是貸款需求偏弱。近期銀行間市場利率下行，帶動銀行的貸款利率下浮，而且監(jiān)管當(dāng)局整治銀行不合理收費(fèi)的力度明顯加大，但仍不能排除年內(nèi)下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率的可能。同時(shí)，如果外匯占款增量下降趨勢不改，預(yù)計(jì)央行將持續(xù)下調(diào)存準(zhǔn)率進(jìn)行反向?qū)_。
在“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”成為今年宏觀政策重點(diǎn)的背景下，與相對穩(wěn)健的貨幣政策相比，財(cái)政政策在逆周期操作中能發(fā)揮更大的作用。
2012年財(cái)政政策總量“積極性”增加，體現(xiàn)為財(cái)政赤字將比2011年有較大幅度增長。同時(shí)，財(cái)政支出將支持結(jié)構(gòu)調(diào)整，向在建項(xiàng)目、保障房、社會保障、“三農(nóng)”以及節(jié)能減排等方向傾斜。結(jié)構(gòu)性減稅也有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。受到市場關(guān)注的如增值稅、消費(fèi)稅、企業(yè)稅、物流稅等都存在一定降低空間，而資源稅、環(huán)保稅則是應(yīng)該增加的稅種。為促進(jìn)就業(yè)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)針對中小企業(yè)、節(jié)能減排、研發(fā)創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的稅收減免優(yōu)惠政策也將陸續(xù)出臺。總體而言，降低稅負(fù)支持私人部門消費(fèi)和投資需求，既有一定的逆周期擴(kuò)張作用，又有利于長期結(jié)構(gòu)調(diào)整。
由于1~2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較弱，即便3月份環(huán)比有改善，一季度增長仍將低于早前的預(yù)期。中金宏觀組將2012年GDP增長預(yù)測從8.4%下調(diào)至8.1%，CPI通脹預(yù)測從3.5%下調(diào)至3.3%。我們維持GDP環(huán)比增速一季度見底、二季度開始回升、同比三季度見底的觀點(diǎn)。總之，在政策逆周期操作的支持下，增長軟著陸仍是大概率事件。攝影記者/王曉東
（作者系中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
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